债市2018年度策略：静待风停

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1、固定收益证券研究报告-年度策略研究报告固定收益静待风停报告日期：2017-12-08——债市2018年度策略主要观点：监管压力仍在，不必过分忧虑通过近两年央行传递的信息，可看出未来“去杠杆”的脉络主要在金融部门、企业部门及地方政府部门这些方面。金融部门通过去杠杆引导资金脱虚入实，企业部门通过去杠杆提升资金使用效率，从而实现宏观总杠杆的降低。我们通过观察同业理财和银行理财规模情况，发现前几年激增的同业理财和银行理财规模从16年开始收敛，特别是同业产品规模出现大幅下降，说明表外业务正逐步回归表内，金融部门的广义杠杆正开始去化。然而企

2、业部门杠杆率仍让人担忧，而且居民部门的债务也增长迅速。我们认为，未来金融监管继续收紧的可能性仍存，但预计政策力度应不会强于已经过去的16和17年，毕竟杠杆去化的效果已经显现。即使监管进一步收紧，对债市现券整体收益率的波及程度也有限。四季度债市的下跌已经是对政策窗口的预先反应和消化。通胀有望回升，关注原油动向纵观17年通胀情况，CPI一直维持在2%以下，全年非食品项拉动，食品低迷。但7月以来油价持续上涨创新高。我们认为本轮油价的上涨仍存在一定的持续性，不仅源自沙特政变带来的地缘政治溢价，更多是看到全球经济复苏趋势所带来的潜在原油需

3、求。从供给端看，OPEC减产执行率提高并且延长减产协议；从需求看，16年以来全球经济进入复苏阶段，预计未来仍将保持温和的上升趋势，支撑原油需求维持高位，因此油价仍有上行空间。叠加对原油的上涨预期和今年食品的低基数效应，预计明年一季度通胀中枢小幅提升。传统行业仍可配臵，择机关注新能源17年各信用债收益率跟随利率市场呈上行态势。今年信用利差收窄宏观债券组幅度较大的行业是钢铁、煤炭和工业金属，信用利差走扩幅度较大的行业电话：0551-65161592为医药和家电。今年中上游行业受供给侧改革红利，行业整体经营情况提邮件：lzg1369@

4、163.com振明显。下游终端消费类行业面对上游原材料价格上涨，议价能力依然有限，利润空间受压。受供给侧改革受益的传统中上游行业仍有配臵价值，例如钢铁、煤炭。如前面所述，虽然这些行业的利差已经大幅压缩，但考虑到供给侧改革仍会进行，改善的基本面足以使行业的利润维持在良好的水平，支持未来用于兑付的现金流；此外，新兴产业不是传统意义上的发债大类，但我们对新兴产业中的新能源产业链长期看好，包括锂电池、新能源汽车、光伏及风电行业。主要看中其行业整体基本面改善、政策持续倾斜和未来能源价格的上升预期。可适当关注行业中主体发行的公司债、可转债等信

5、用类券种，关注其资本利得空间。敬请阅读末页信息披露及免责声明目录117年债市回溯.......................................................................................................................................................................51.1债市整体走势回顾.................................................

6、................................................................................................................51.2货币政策中性稳健，央行注重预期引导.............................................................................................................................62监管压力仍在，不

7、必过分忧虑............................................................................................................................................82.1金融领域监管政策回顾.............................................................................................................

8、...........................................82.2去杠杆：金融始去化，实体路漫长..............................................................