债券市场投资策略报告

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1、九月份债券市场投资策略报告月报月度报告守仓，还是增仓？主要观点：Ø市场机构对经济走势和物价走势预期趋于一致是当前债券市场加速上升的主要原因，对物价大幅下跌预期已延续至明年。Ø在此轮债券市场行情中基金增持债券成为最主要的推动力之一，1-7月基金增仓量将近银行增仓量的二分之一。Ø从中期来看，目前中长期债券收益率尚有30BP左右的下降空间。但由于短期内涨幅较大，预计债券收益率在前期低点附近，即10年期国债在4.05%附近有震荡盘整可能。Ø9月份应可保持震荡上扬的走势，10、11月不确定因素较多，可能会有调整出现。Ø配置机构仍可继续增持中长期债券，交易户可考虑在9月末减持部分中长期债券。

2、Ø企业债在此轮上涨中表现并不突出，未来可能有补涨表现，建议重点关注。27过去8月份的债券市场是疯狂的，中长期债券收益率平均下降25BP，基本回落至去年10月份的水平，但距离今年5月份的最低点尚有10BP左右的空间。在此，投资者面临着一个相当艰难的选择：是否继续增仓？或者是否减仓作波段？图：5年期国债收益率变化一、市场机构对宏观经济变化预期趋于一致是加速债券市场上涨的决定性因素1、困扰市场多时的物价因素在近期大幅回落已成定局在经济增速放缓和物价涨幅较大的背景下，央行货币政策有可能出现左右摇摆的可能。但一旦物价下行趋势确立，那么货币政策的松动就是迟早的事情，当前信贷放松等信号也已经释

3、放出来。27当前市场对物价的走势预期出奇的一致，即8月份大幅回落，9月和10月有反复，11月和12月小幅回调，明年一季度又大幅回落。预计8月份CPI同比增长5.3%，9～11月份分别为5.7%、6%、5.7%，明年稳定在4～5%可能性较大。同时，在房地产投资快速回落，生产成本快速上升对企业生产的影响逐渐显现，PPI在近期也可能见顶。市场对未来物价的走势预期都远低于当前的水平，这直接了引发市场机构入市抢券的行为。2、经济回落的大趋势也基本确认市场对于经济短期走势的预期虽然有些分歧，但对中长期内回落趋势已达成共识。（1）房地产投资增速下滑制约投资增速的高增长，新开工项目投资增长的下滑

4、预示未来投资增长乏力1-7月固定资产投资增速为27.3%，比上半年增长0.3%百分点。7月单月增长为29.5%，与上月基本持平。但考虑到7月份PPI达创出10%新高，比6月份高出1.2个百分点，因此除去了价格因素之后的实际投资增速明显下滑。27我们认为，房地产投资增长的迅速回落是导致投资回落的重要原因。房地产行业高速发展多年，事实上已经成为了国民经济的支柱产业。房地产开发占固定资产投资大约20%的比重，近10年来房地产开发投资规模以年均20%的比例增长，远高于GDP增长。宏观调控下，2008年房地产开发投资增速明显下滑，从而导致了整个实际投资增长速度的回落。图：房地产开发投资占全

5、国投资总额的比重%27图：房地产开发投资增速%从单月的增长速度来看，7月份房地产投资增长仅为19.6%，比年初大约下降了10个百分点。其次，国内贷款在投资资金来源中的比重在2008年出现了一个明显下降的趋势，也很大程度抑制了投资的高速增长，企业只有更多通过自筹的办法解决投资资金的问题。图：固定资产投资资金来源当中国内贷款的增长率%27图：主要投资品产量增长速度主要投资品产量增速的明显回落验证了实际投资增长回落的趋势。今年1-7月，新开工项目总投资同比下降2.9%，增速比去年同期大幅下降了17.5%,这预示着如果宏观政策不作改变，未来投资增长速度将进一步降低。图：新开工项目计划总投

6、资增长速度%（2）石油调价虚高了消费的增长速度表面上看，消费增长是2008年前7个月当中对经济贡献最大的因素，保持了稳定持续的增长势头。277月份社会消费品零售总额为23.3%的新高，比上月增长0.3%，实际消费增长接近16%，是1994年以来的新高。图：社会消费品零售总额增长%但从消费品的分类项目增长上看，实际上当前许多重要的消费品零售增长已出现了明显的下滑趋势，7月份消费品零售增长速度较高是受到了6月份成品油价上调的影响。图：社会消费品分类零售增长情况分类2007年1-6月2007年1-9月Oct-07Nov-07一季度Apr-08May-08上半年Jul-08粮油类33.2

7、0%37.00%45.10%48.00%38.10%36.30%27.60%33.10%18.3%肉禽蛋类36.00%40.50%45.40%45.30%31.30%30.80%25.40%28.90%18.4%服装类25.00%24.70%32.60%29.00%24.30%29.70%21.60%25.60%26.8%文化办公用品类19.80%21.00%26.30%18.60%29.20%29.20%25.10%25.40%16.1%体育娱乐用品类17.90%21.80%3