债券市场投资策略与买断式回购交易

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1、债券市场投资策略与买断式回购交易（提纲）袁东一、机构投资者在债券市场上的投资管理过程1、确定投资目标；・投资目标由负债性质决定：养老基金、人寿保险公司、银行和储蓄类机构・由其发起公告书确立的投资目标：共同基金、投资公司除了具有特定终止期的共同基金（被称为目标期限信托，targettermtrust）夕卜，不存在必须满足的具体债务2、制定投资政策；•客户与监管限制是投资决策中需要考虑的因素•税收与财务报表所隐含的情况也是投资决策所需要考虑的因索•对资产进行核算的会计处理原则影响到投资决策。3、选择组合策略；・积极型策略：预期因素起着主要作用・

2、消极型策略：预期因素的影响很小，最典型的是指数化投资4、选择资产；5、测度和估价业绩。•预定的确定标准：收益、流动性•基准或标准组合（normalportfolio）为依据：评价同某些皐准相比的相对业绩状况二、债券市场上的积极型投资策略•固定收益组合的收益来源:票面利息收入、资本利得以及再投资收入•影响组合收益的因素：利率水平的波动；收益曲线形状的变化；在债券种类间收益差额的变动；选择权调整后的差额变动；特定债券收益差额（风险补偿）的变动；资产在某类债券间的分配。三、利率预期策略与债券衍生交易•市场一致性利率预期与债券价格•积极的利率预期策

3、略：要能够调整资产组合使其保持对利率变动的敏感性•久期是衡量组合利率敏感性的指标多头远期交易可延长组合持续期，空头远期交易对缩减组合持续期。利率（债价）利率（债价）利率•远期交易：i般远期交易买断式冋购交易债券期货交易四、积极的债券组合投资策略与买断式回购交易・债券冋购交易：资金融通还是债券买卖・资金融通：国际市场上债券利息的处理•债券买卖：买断式回购•我国有关该问题的争论及其反映的问题五、封闭式回购交易所市场的运用・融资：问题从生，最大金融危机的突破口•债券托管制度•回购交易制度：期限放人仓量：兑化成风险极高的交易自有，资金『券MJWrh

4、场『资金MFMFMF2注：①M为自有资金数虽现券回购套做所能购入的最大量现券数量二M1-FF为融资比例，F二100元国债折算为标准券数值/国债市场价格六、买断式回购：几种可能的操作方式•空头放大型：建立在利率预期上升基础上逆冋购方买入债券卖出一一资金——买入债券——卖出……回购期满：买进——正回购方买进一一正回购方★获取资金融出利息+价差收益★风险在收益放大的同时也同倍放大了：利率预期与实际走势相反时•平衡型：套期保值起始日：逆冋购融入券A卖illA买进A持有现券A结果回购到期：回购期间价格上升：亏盈回购期间价格下降：盈亏★川于对组合头寸的

5、收益进行锁定，规避价格趋势看不准的风险相抵相抵•纽合套利型：利用不同债券利率敏感度的差异跨市场套利：现金——银行I'可买断式逆回购融入券A——转托管至交易市场按Pl卖出A——资金——低价时按P2购入券A转托管至银行间——于逆冋购期满结算交割•前提：P1>P2,即交易所债券价格在回购期间是下降的，而H不能确定回购期满时银行间价格能否一定高于交易所。•收益二现金拆岀利息+在交易所的高卖低买价差收益七、总结•买断式冋购是一种全额交割吋的远期交易•增加了口前债券市场上的流动性•丰富了投资者规避风险的工具•买断式回购的运用时仍是建立在利率预期基础上的

6、一种积极型债券投资策略•有利于将來更标准的债券衍生产品的推出