高管薪酬、公司治理与公司业绩基于沪深两市上市公司的研究

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1、圆园13年10月第圆7卷第10期经济与管理耘糟燥灶燥皂赠葬灶凿酝葬灶葬早藻皂藻灶贼Oct.，圆园13Vol.圆7晕燥.10经济与管理（月刊）2013年第10期荫企业管理高管薪酬、公司治理与公司业绩—基于沪深两市上市公司的研究周超（暨南大学经济学院，广东广州510632）摘要：以2005—2011年沪深两市1236至2107家上市公司为样本，通过研究高管薪酬、公司治理以及公司业绩之间的关系发现：独立董事在董事会的占比越大、CEO对董事会的影响力越大对高管薪酬具有显著的正向影响；而股权集中度、公司为国有控股、董事会持股董事会越多、监事

2、会持股监事越多对高管薪酬具有显著的负向影响。并且因公司治理引起高管获得的超额薪酬与公司业绩具有显著的负相关关系。关键词：高管薪酬；公司治理；超额薪酬；公司业绩中图分类号：F016文献标识码：A文章编号：1003-3890（2013）10-0076-06一、引言近年来，高管薪酬过高的问题，在我国凸显。随着上市公司高管薪酬的透明度提高，关于高管“天价薪酬”的报道，引起了社会大众对上市公司高管薪酬的高度关注。据美国普华永道对我国2008年部分上市公司公布的高管薪酬进行统计分析发现，我国部分上市公司的高管薪酬增长率高于公司利润增长率，甚至

3、出现某些公司利润负增长而高管薪酬正增长的“倒挂”现象。为了防止央企高管薪酬过高，2009年9月16日，人力资源和社会保障部等六部门联合出台了《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》，这被称为中国政府对所有行业央企发出高管“限薪令”。而2011年《中国薪酬发展报告》中依然指出，我国部分企业高管收入增长偏快，水平过高。在此背景下，研究和探索我国高管薪酬的影响因素具有重要的意义。目前国内关于高管薪酬的研究主要集中在高管薪酬的决定因素以及高管薪酬的激励效果方面，关于高管超额薪酬的研究以及从公司治理角度研究高管超额薪酬的文献较少。

4、本文从董事会治理、股权结构以及监事会治理三个方面研究公司治理对高管薪酬的影响。本文旨在通过研究影响高管薪酬的因素，为提高公司治理水平，制定合理的高管薪酬提供有针对性的政策建议。二、文献回顾与理论假设（一）董事会治理与高管薪酬两权分离是现代企业的重要特征，两权分离使得股东能够进行更加有意义的投资活动的同时，也使得委托代理问题产生，增加了股东的代理成本。董事会作为股东的代理机构对这种委托代理成本的大小具有重要影响。独立董事制度发源于20世纪70年代美国的上市公司，随后在世界范围的企业中得到了确立。独立董事制度的初衷是为了防止董事会由

5、内部董事把持，使得董事会能够做出更加公正而有效的决策，进而降低代理成本。在薪酬设计上独立董事的公正和有效表现在能够使高管得到公平报酬，防止高管薪酬过高。Fama和Jensen（1983）[1]认为，董事会组成（通常是指内部董事与外部董事的比例）能够影响董事会治理的强弱，并且认为外部董事能够更好胜任在薪酬方面进行决策，因为他们能够更加公正地评估高管的能力，从而能够确定有效的薪酬。赵西萍等人（2002）[2]以我国1998年和1999年IPO的公司为样本进行研究，发现公司治理结构中董事会的构成对公司绩效和高管薪酬具有显著影响，且外部独

6、立董事占比越大的公司，高管薪酬和公司绩效都相对较低。通常认为更多的独立董事在董收稿日期：2013-08-11基金项目：国家自然科学基金项目（71173090）；广东省自然科学基金项目（S2011010004257）；中央高校基本科研业务费专项资金（12JNYH001）作者简介：周超（1990-），男，江西上饶人，暨南大学经济学院金融系硕士研究生，研究方向为公司金融。事会将有助于改善董事会治理，因为独立董事比例的增加能够帮助董事会更加客观地监督高管，并使董事会在高管薪酬决策上更加有效。假设1：独立董事占比越大，高管获得薪酬越低。董事

7、会的有效运行不仅受到其内部结构的影响，也受到董事会规模的影响。Jensen（1993）[3]认为，一个董事会规模过大将影响其运转的有效性，从而使其容易被CEO所控制。而Core等人（1999）[4]发现董事会中董事的人数与CEO薪酬呈正相关关系。虽然董事会成员越多，使得监督高管的人数变多，但这并不意味着对高管的监督更加有效，因为越多董事会成员同时也意味着公司决议程序越复杂，难以协调，而且董事会成员人数越多也使得责任分散效应更容易产生，这可能使得高管对董事会产生更大的影响。假设2：董事会规模越大，高管薪酬越高。委托代理成本存在的一个

8、重要原因就是经营管理者与股东的利益不一致。但是如果董事会中有持股董事，那么由于持股董事与股东的权益一致性增大，从而使得董事更加有意愿去监督高管，进而降低减少代理成本。Cyert等人（2002）[5]在其研究中发现高管的可变薪酬受到董事会规模的影响，