高管薪酬与公司业绩——基于我国上市公司数据的实证研究

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1、高管薪酬与公司业绩公司数据的实证研究基于我国上市南京财经大学摘要：当前，我国高管薪酬存在的问题并不在于薪酬过高或者过低，而在于其获取的薪酬是否与业绩相匹配。因此，本文使用总资产回报率（ROA）作为被解释变量、高管薪酬（SALARY）为解释变量，基于2012-2015年A股上市公司数据进行了实证检验。研究发现，高管薪酬与公司业绩存在着正相关关系。关键词：高管薪酬;公司业绩;总资产收益率;近年来，上市公司公布财务报告后的高管薪酬问题受到热烈讨论，上市公司高管的天价薪酬已成为常态，甚至当企业业绩下滑时，高管薪酬却依然大幅度增长。例如，

2、2012年方大特钢的净利润比上一年下降了27.7%,但董事长钟崇武的年薪却从2011年的200万元增至1516.7万。这种“天价”高薪引起了人们热烈的讨论，受到社会的广泛关注。值得思考的是，上市公司给高管开出天价年薪对公司的业绩有没有积极的影响，以上案例是不是仅是极个别的现象，不能以偏概全，不能由这儿个特例来否定上市公同给予高管高薪以激励高管勤勉工作的初衷。因此，我们以2012-2015年全部A股上市公司为研究样本（剔除ST上市公司和金融业上市公司），检验丫上市公司高管薪酬与上市公司业绩之间的关系。采用资产收益率作为衡量公司经营

3、业绩的指标，发现高管薪酬与公司业绩有着显著的正相关关系，因此，我们认为上市公司给予高管高薪可以激励高管勤勉工作，提升企业价值。一、国内外文献综述（一）国外文献回顾Hirschey&Pappas（1981）研宄发现，高管报酬对公司业绩没有影响；Carroll&Cicel（1982）认为，经理收入对公司利润没有影响;Carpenter&Sanders（2009）研宄发现，公司业绩降低时高管报酬反而提高，说明公司绩效对高管报酬具有负向作用。（二）国内文献回顾孙燕超（2013）从国有企业的角度出发，研究认为高管薪酬与公司业绩的相关性不显

4、著;樊帆和杨蓉（2010）发现，企业高管薪酬与企业缋效相关性起初很显著，随着时间的推移显著程度越来越高，到一定程度后相关性不升反降，也就是说，整体相关性是呈曲线型的。（三）文献简述综上，国内外学术界对于高管薪酬的经济后果以及天价高管薪酬是否可以提升公司业绩等问题，尚缺乏一致性的经验证据。因此，本研究从公司业绩角度出发,研究高管薪酬的经济后果，一方面，希望探寻改善公司业缋的途径;另一方面，为高管高额薪酬所带来的争议提供分析依据。二、理论分析与假设提出企业所有者不直接参与企业的H常经营，他们通过聘用有专业知识、时间和精力的代理人为他

5、们管理企业，委托-代理关系就产生了。企业所有者希望管理者为实现他们的最大化利益而努力工作，而管理者希望自己的薪酬和闲暇时间最大化，所以，两者就会出现利益冲突。许多上市公司为了解决公司管理者与所有者（股东）因目标不一致所导致的利益冲突和委托-代理问题，给予上市公司高管高额薪酬，希望他们能够认真勤勉的工作，从而提高公司业绩，进而实现股东财富最大化的目标。但是，高额薪酬真的能够促进高管勤勉工作吗?这是不是管理者侵占股东和员工利益的一种方式呢?基于以上疑问，本文提出假设如下。高管薪酬与公司业绩正相关，即上市公司给予高管高额薪酬会激励高管

6、认真勤勉的工作，提升公司业绩。三、研宄设计（一）被解释变量一一公司业绩的计量与已有研宄一致，本文采用总资产收益率（R0A）这一会计业绩指标来度量公司业绩。（二）解释变量一一高管薪酬本文的高管薪酬数据来自CSMAR数据库，用变量meansalary表示高管的薪酬。（三）模型设定一一高管薪酬与公司业绩我们用以下模型来考察高管薪酬与公司业绩之间的关系:其中，ROA为公同业绩指标，变量MEAN_SALARY是衡量高管薪酬的变量。Conrtols为控制变量，包括资产规模、产权性质、流动比率、资产负债率、独立董事比率、董事会人数和行业。具体

7、变量定义见表1。（四）样本选择与数据来源初始样本包括2012-2015年全部A股上市公司，和关财务数据来自W泰安CSMAR数据库。剔除金融类上市公司、ST上市公司和相关变量数据缺失的公司样木。为消除极端数据的影响，我们对本文所使用的所冇连续数据按上下1%的比例进行了Winsorize处理。UI实证结果（一）描述性统计表2的A栏报告了变量的描述性统计结果。从描述性结果可见，中国A股上市公司总资产回报率R0A均值为0.0452，标准差为0.0506，说明不同公司间的总资产报酬率差异较小。SALARY的均值为13.1751，标准差为0

8、.7838，说明我国A股上市公司的高管薪酬差距很大。SOE的均值为0.4032，即最终样本中有40.32%的为国有企业。（二）多元回归结果表1变量及其定义下载原表表2变量的描述性统计下载原表表3多元回归结果下载原表表3报告了模型的多元冋归结果，其中，被解释变量为