上市公司高管薪酬与公司业绩相关变化实证研究

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1、北京化工大学硕士学位论文究主要限于物质利益满足方面，由于内在报酬观察难度大，因此无法做出定量分析，本文不做深入研究。外在报酬实际上是企业或第三方给予经营者的经济利益，管理者希望通过自己的才智和努力实现个人利益最大化。我们习惯上把企业以货币或其他财富形式支付给经营者的劳动报酬称作薪酬，通常包括工资、福利、奖金、股票等形式。1．1．2高管薪酬研究的相关理论综述上市公司的经营者薪酬是由什么决定的呢?如何成功解决好经营者的贡献与收益、责任与收益、风险与收益的对称关系，国内外理论分别从经济学、管理学、心理学等多种学科领域进行了许多的研究，提出了一些理论依据供人探索。一、现代企业制度从制度经济学角度分

2、析，企业是一系列(不完全)契约合同的有机组合，是人们之间的交易产权的一种方式(Coarse，1937)2。现代企业尤其是股份制公司是财务资本和经理能力资本这两种资本及其所有权之间的复杂合约(StingleandFriedman，1983)3，企业里的人力资本保证了企业的非人力资本的保值、增值和扩张。周其仁在《市场里的企业：一个人力资本与非人力资本的特别契约》4中强调指出人力资本的产权问题。在新经济条件下，上市公司的经营者具备特殊素质的人力资本，与财务资本的关系是一种合资、合作的平等地位，从而必须为这类人力资本在企业的剩余收益中以股权或期股的方式给以相应回报，这种回报来源于资本市场对股权增值

3、的反应，是资本市场“买单”的，称之为人力资源的资本运作(荣正公司，2001)。从产权的角度研究，上市公司中存在两类权能完整的产权：股权和人力资本产权；两类性质不同的产权主体：股东和经营者；追逐两类不同目标：公司利润最大化和经营报酬收入最大化：承担两类不同风险：股东承担公司亏损和破产风险，管理者承担减薪、降职、失业风险。股东与经营者之间的关系本质上是两个产权主体之间的产权交易关系，以及围绕交易价格——利润和收入报酬的相互博弈，这种博弈贯穿于公司活动的始终(李思平，2003)。5经济学家谈论公司治理结构时，狭义地讲是指投资者(股东)和企业之间的利益分配和控制关系，包括公司董事会的职能、结构、股

4、东的权利等方面的制度2Coarse，McgregorDM．HumansideofManagement,HarvardBusme％Review，，1937’StingleandFriedman．HowtomOⅡvalcpeople：theteamstnatcgyforsucccss．NewYork，Harper&Row,1983‘周其仁在，市场里的企业：一个人力资奉与非人力资本的特别契约．经济研究，1996(6)5李思平，中国上市公司股权结构与经营绩效相关性的实证研究。暨南大学硕士学士论文．20034北京化工大学硕士学位论文安排；广义地讲是指关于公司控制权和剩余索取权，即企业组织方式、控制机

5、制和利益分配的所有法律、机构、制度和文化的安排。它所界定的不仅是所有者与企业的关系，而且包括相关利益集团(管理者、员工、客户、供货商、所在社区等)之间的关系。现在我们讲公司治理结构时是指广义的公司治理结构。公司治理结构的内容由一系列契约规定。这些契约包括正式契约和非正式契约。正式契约包括政府颁布的适用于所有企业的法律，如公司法、破产法、劳动法等等，也包括企业自己的正式规定，如公司章程以及各种合同。非正式契约指由文化、社会习惯而形成的行为规范。这些规范没有具体化为成文的合同，从而不具有法律上的强制性，但却在实实在在地起作用，如一些企业的终身雇用制或者对在一定时期内保持工资不变的承认。公司治理

6、结构决定企业为谁服务(目标是什么)，由谁控制，风险和利益如何在各个利益集团中分配等一系列根本性问题。二、委托——代理理论现代上市公司制度的一个主要特征是所有权与管理权相分离，股东是公司真正的所有者，上市公司的经营者作为委托方，拥有公司的经营管理权，股东和经营者之间的关系是委托代理关系。1932年AdolphBerle和CmrdinerMeans对企业所有权和管理权分离后产生的“委托人”(股东)和“代理人”(经理层)之问的利益背离作了经济学的分析，奠定了“代理人行为”的理论基础。他曾指出在委托人与代理人之间的利益背离和信息成本过高而导致监控不完全的情况下，企业妁职业经理所做的管理决策可能偏离

7、企业投资者的利益。6在现代的上市公司经营过程中，由于信息不对称、代理人行为的不可观察性以及风险偏好等多方面的原因，这是的公司经营者存在道德风险和逆向选择等问题，代理成本不可避免(Eisenhardt，1989；Jensen&Meckling，1976；Levinthal，1988；张维迎，1996)。7为了克服道德风险，最大程度地减少代理成本，委托人和代理人之间多次博弈，最终趋向于签订一种奖励性契约，使经营者的目标函数与