中国上市公司高管薪酬与公司业绩相关性实证分析

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1、第1章绪论第1章绪论1.1研究背景及意义由于2008年所发生的金融危机，国外一些企业为了应对金融危机减轻企业负担，降低了高管人员的薪酬。在2009年2月6日人民网中登出了这样一则消息：针对在金融危机的大背景下，一些金融机构在接受了政府的救济金后却用这部份纳税人的钱来发放高额工资这一问题，美国总统奥巴马日前宣布：对于给予救市资金的金融机构，它们的高管人员的年薪报酬不得超过50万美元。目前，国内部分金融企业已经主动调整了经理人薪酬。在当前特殊的形势下，财政部办公厅向各有关部门印发了《金融类国有及国有控股

2、企业负责人薪酬管理办法(征求意见稿)》，这份中国版的限薪令中规定，“国有金融企业负责人最高年薪为280万元人民币，且该薪酬为税前收入，要依法缴纳个人所得税。”①高级管理层，是经理人的一部分，1920年以后，企业制度形式逐渐转向法人治理形式，伴随着市场经济体制的不断完善与发展，高管阶层也随之发展起来。基于委托代理理论，企业的所有权与经营权分离，产生了委托与代理的关系，高管在企业所有者的授权委托下经营管理企业。委托人的目标是企业价值最大化，而代理人的目标是自身利益最大化，委托人与代理人的利益不是完全一致

3、的，并且两者的信息不对称，代理人相对委托人来说要掌握更多的信息。委托人为解决代理问题的有效方法之一就是建立一套有效的激励－约束机制，可以使高管在谋求自身的得益时同时使企业所有者的利益最大化。面对这次的金融危机，国泰君安依靠巨大的“政府的体制性收入”作为高管的业绩发放与目前经济环境不相匹配的巨额薪酬。此外，不少券商也发放巨额薪酬。巨额薪酬不附合目前的国情，影响了员工的利益，触发了社会和谐的神经。造成这些问题除了委托代理问题以外还有基于国企这个特殊企业的特殊原因：首先，国企高管人员的信托责任意识薄弱，国

4、企高管对经营责任的好坏承担的能力有限，国有企业高管具有行政者和管理者的双重角色。私营企业的经理人通过这一劳动①限薪令规定的内容来源于人民网发布的公告1河北大学管理学硕士学位论文力市场，他们的价值真实体现了市场价格的供求状况，从而真实地反映了薪酬水平。国企薪酬则出现“内部人控制”现象，从表面上看薪酬是由董事会与股东大会共同决定的，但实质上是由公司的内部人定案。因此在这种情况下，出于国企高管的具有自我保护倾向，在决策时考虑更多的是自身利益，其结果是导致了出现“出资人缺位”的现象，国有资产流失，更别提国有

5、资产的保值增值了。其次，高管薪酬与公司业绩的增长不具有相关性。从表面上看，高管薪酬的增长似乎与公司的业绩增长水平相关，似乎是合理的，但应当注意的是，业绩的增长并非一定是由高管的经营管理所带来的。一些国企因行政性因素，市场准入的门槛因而处于市场垄断地位，如交通，通讯，电力，铁路等。这些国有控股的企业由于其垄断地位往往获得巨额的垄断利润，在宏观上造成了行业利润的不平等，在微观上造成了职工与高管收入相差悬殊的不平等。通常来说，高管与职员的薪酬差异可以激励员工更加勤奋地工作。但二者的薪酬差异过大会打击员工的

6、积极性，不利于企业的长期发展，而且容易造成负面影响。再次，在不考虑金融危机的大背景下，我国企业仿效美国的“天价薪酬”真能有效吗？在当前我国市场化程度不成熟的背景下衡量企业高级管理人员的各种指标还末有效地建立，到底哪些利润才是高管们创造的，哪些利润是由于垄断、体制、通货膨胀、经济周期所带来的，极易造成让高管们误认为是自己的能力所带来的，极易造成让高管们认为自已拿高薪是理所当然地。这些薪酬制度的缺失必然要求薪酬制度的改进来补足，但财政部办公厅所颁发的“薪酬管理办法”到底能不能解决国企高管薪酬与公司绩效的

7、关系，使国企又好又快地发展，还是仅仅是“邯郸学步”，不能达到目标呢？年薪是薪酬激励的一部份，目前在西方一些发达国家其股权激励正在发展起来，因为它是一种长期激励方式，以公司的剩余索取权为诱惑，使高管不会只关注眼前利益而是将高管自己的利益同公司的利益捆绑在一起，有利于公司的长远发展。国外热忠于对此项课题进行深入地研究。Forbes杂志对一些大型的上市公司的高管的薪酬进行统计，发现高管们的薪酬中有77%是股权所带来的，包括行权时的收益以及持有到后期的资本性收益。而国内对此确少有研究，比较有代表的是谢德仁的

8、股票期权方面的研究，但他只是从整个大的方面来研究的，从整个上市公司来研究，具体到国有公司没有细化地研2第1章绪论究。我国高管薪酬激励与公司业绩的研究还是刚刚起步，国外早在80年代就开始研究了，而中国则是在20世纪末才开始着手的，对于样本选择、方法选择以及研究结论都没有达成统一，在理论方面没有形成一个完整的体系。本文正是在这样的环境背景下，针对这样的一个问题来深入探讨高管薪酬的激励问题。高管薪酬激励是公司治理的核心问题，关系到能否有效地解决委托与代理问题。在欧美与其它发