有色金属行业2018年中期投资策略：新能源补库，带来钴锂投资机会

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1、投资要点核心观点随着补贴政策调整，下半年高续航里程的新能源汽车有望不断放量；根据历史情况，新能源中游会在需求高峰前进行补库，三季度排产增加的同时，有望进行补库，从而拉动锂和钴的需求。钴的供给较为刚性，国内严查环保可能造成钴盐产量下降，供需缺口再次拉大，从而带动钴价上涨。锂资源逐步放量，18年主要放量地区西澳的几个放量主力矿山的放量时间出现调整，实际产量可能低于此前预期，三季度补库需求可能同样带来锂价的反弹。新能源补贴过渡期过后，终端需求增强2018年以来新能源汽车产量维持高速增长。据中国汽车工业协会数据，上半年累计生产新能源汽车41.08万辆，同比增长94.5

2、2，其中纯电动车31.27万辆、插电式混合动力汽车9.81万辆。新的补贴政策更倾向于高续航里程车辆，6月纯电动乘用车产量尽管有6.28的回落，但锂电装机量却有4.47的增长，EV乘用车单车锂电装机量快速攀升。18年3月起政策明朗后装机量迅速攀升，6月平均水平已达到37kWh以上，高带电量的趋势有望得到巩固。因此下半年中游需求有望因汽车产量增长和平均电量增加出现“双击”式增长。新能源中游排产增加三季度有望再次进入补库阶段在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清，动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度的

3、也逐步加大，我们判断三季度整个产业链会迎来一波力度较大的补库存周期。钴：供给刚性环保核查带来产量下降KCC等增产的同时Mutanda等也在减产，钴资源端的供给相对刚性。自5月底以来国家环保督查再次趋严，陆续进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、江苏、江西、广东、广西、云南等省区。据安泰科和亚洲金属网报道，此次环保督查对江西赣州和江苏的钴企生产影响较大，很多企业停产、减产，6月份国内钴产量减产约1500吨，环比下滑20左右，硫酸钴产量同比下滑38.1，目前复产时间未定，预计未来一段时间仍将维持低产量水平。在三季度补库需求拉动下，价格有望出现趋势性上涨。锂：资源放量延

4、期三季度有望反弹18年锂资源的放量主体还是澳大利亚的锂辉石矿山。在2018年的年度策略中我们也提到，矿业项目往往会因为各种原因不达预期，长期来看锂行业的产量均低于产能。2018年主要放量的项目中，除了BaldHill进展顺利，全年产量有望略有增加外；PillbaraMinerals、Altura和MineralResources均有变化，我们对几个项目的产量预期进行调整后，发现与年初相比，四个主要放量项目锂精矿的产量预期下降35.5万吨，折合碳酸锂4.44万吨，影响全年的产量预期。在三季度补库需求的拉动下，价格有望反弹。与市场预期差市场之前对于中游三季度排产增

5、加，补库拉动锂钴需求没有清醒认识。若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本内容目录若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本1.过渡期后高端车型放量，终端需求仍强51.1.下游新能源汽车增长仍然强劲51.2.过渡期后，A00逐步退出舞台，高续航车型发力62.中游补库有望拉动锂钴需求72.1.新能源中游扩产提速72.2.中游排产继续增加92.3.中下游库存见底，三季度补库预期强103.钴-供给刚性，环保核查导致钴盐低产量113.1.KCC等增产的同时Mutanda等也在减产113.1.1.刚果金的供应变化对钴价格的影响因素更大1

6、13.1.2.KCC产量大概率低于预期123.1.3.Mutanda项目品位下滑明显，未来高产量不具有持续性143.1.4.RTR项目投产的同时，BossMining资源也将枯竭153.2.环保核查，预计钴盐维持低产量163.3.传统应用领域亦在稳定增长163.3.1.3C产品出货量总体以稳为主163.3.2.硬质合金及金刚石工具行业持续强劲173.3.3.高温合金需求稳步增长173.4.无锡电子盘触底反弹，涨价趋势或已确立184.锂-资源放量延期三季度有望反弹184.1.锂矿山是2018年锂资源放量的主力184.2.西澳部分项目达产期调整预期产量下降205.

7、重点推荐215.1.盛屯矿业-脱胎换“钴”钴行业一体化平台正在建立215.2.华友钴业-国内钴业龙头，充分受益钴价上涨215.3.寒锐钴业-钴界新秀，未来有望实现量价齐升215.4.洛阳钼业-走向全球的国际矿业巨头225.5.天齐锂业-新能源时代的沙特阿美225.6.赣锋锂业-资源与加工产能翻倍22若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本1.风险提示23图表目录图1：18年以来新能源汽车增速仍保持强劲（单位：辆）5图2：乘用车继续巩固优势地位5图3：预计未来新能源汽车产量仍将保持高速增长6图4：EV乘用车单车锂电装机量快速攀升7图5：18年正

8、极材料产量维持高速增长9图6：三元材料