有色金属行业2019年中期投资策略：关注铜、贵金属、稀土的投资机会

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1、目录投资聚焦1全球经济：贸易摩擦升级经济增速下调2基本金属：看好铜铅锌走势不乐观3铜：供需缺口扩大长期供给不足3铝：氧化铝价格有望回落铝价处于合理区间内6锌、铅：供需缺口收窄价格走势不乐观8锡：短期供需双下滑锡价走势不乐观10贵金属：美国经济前景波动利好金价走势12美国经济前景波动收益率曲线倒挂12金银比回落相对看好白银走势13小金属和稀土：全球地位不可动摇关注政策变化的机会14行业评级与投资主线16推荐公司16紫金矿业（601899）：后续增长看铜16银泰资源（000975）：优质黄金资产注入17厦门钨业（600549）：福建省稀土整合平台17风险

2、因素17表目录表1：2019年4月全球经济增速预测2表2：中国有色金属现货均价2表3：全球精炼铜供需预测3表4：全球铜精矿供给预测5表5：全球锌铅供需预测9表6：2018年全球锡资源储量和产量10表7：美联储利率走势预测概率13图目录图1：全球铜供给国家4图2：全球铜的现金成本曲线4图3：全球铜资源现状4图4：全球氧化铝月均产量6图5：全球电解铝月均产量6图6：中国电解铝行业成本和利润情况7图7：中国电解铝价格走势7图8：中国氧化铝价格走势7图9：全球前十大锌矿山8图10：全球锌市场供需预测8图11：中国精炼锌需求情况9图12：中国精炼铅需求情况9图

3、13：中国从缅甸进口锡矿石数量及比例11图14：中国从缅甸月度进口锡矿石数量11图15：全球半导体行业月度销售额11图16：全球分地区半导体销售增速11图17：美国实际利率与金价走势12图18：美国长期和短期利率利差12图19：金银价格走势图13图20：金银比走势13图21：2018年全球稀土资源分布14图22：2018年全球稀土资源和产量占比14图23：中国稀土及制品出口数量和价格15图24：稀土价格走势15投资聚焦关键假设点我们预计，2019年国内铜价50000元/吨、铝价14000元/吨、锌价22000元/吨、铅价17000元/吨、锡价1450

4、00元/吨、金价290元/克，较2018年均价分别变动-1%、-1%、-8%、-11%、0%、+7%。有别于大众的认识参考美国限制芯片销售给中国企业后，美国芯片概念股出现大幅下跌，我们认为在当前的形势，限制出口对稀土行业并非利好。一方面由于产能过剩，中国每年颁发的采矿和冶炼分离指标并未使用完毕，另一方面由于原材料价格的大幅波动，下游深加工企业考虑选择替代品以规避原料价格波动带来的风险。限制出口会加剧国内的过剩情况，最终导致价格的下跌。推荐逻辑在需求回落和供给增加的背景下，行业基本面形势没有明显改善。但是，由于有色金属板块子行业众多，部分子行业由于供需

5、矛盾的存在，依然有表现的机会。如果未来美国经济增速放缓、美联储开启降息进程，美元指数回落会带动金属价格出现反弹。同时，由于全球经济前景堪忧，如果各国央行开启新一轮的量化宽松，会对金属价格构成利好。基于以上三点，我们维持行业“看好”评级。建议关注：长期供给矛盾突出的“铜”、受益于美联储货币政策变化的“贵金属”、政策变化带来价格波动的“稀土”。市场表现催化剂全球经济表现超预期；美联储开始降息并带动全球央行启动量化宽松；供给的不确定加大；中国环保政策力度加大。个股推荐紫金矿业、银泰资源、厦门钨业。风险因素美联储继续加息；中美经贸摩擦升级；全球经济下滑超出预

6、期；下游需求持续疲软；金属价格大幅度下滑；中国环保政策变化。全球经济：贸易摩擦升级经济增速下调根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2019年全球经济增速3.3%、较2018年放缓0.3个百分点，较上次预测下调0.2个百分点。IMF认为，虽然全球经济增速仍在合理区间内，但是很多国家的经济前景面临不确定性。金融市场在2019年一季度出现短暂改善，但是多数发达经济体和新兴经济体的工业生产和投资指标依然疲弱，国际贸易尚未复苏。表1：2019年4月全球经济增速预测（单位：%）GDP增速预测与上次预测差异2018A2019E2020E2019E2020E全球经

7、济3.63.33.6-0.20.0发达经济体2.21.81.7-0.20.0美国2.92.31.9-0.20.1欧元区1.81.31.5-0.3-0.2日本0.81.00.5-0.10.0新兴经济体4.54.44.8-0.1-0.1中国6.66.36.10.1-0.1印度7.17.37.5-0.2-0.2资料来源：IMF《世界经济展望》，信达证券研发中心随着中美贸易摩擦升级，全球金融市场改善的情况在二季度出现转折。亚太经合组织（OECD）在中美贸易摩擦升级后，再次下调全球经济增速预测，为该机构在2019年的第二次下调。OECD认为，鉴于全球贸易紧张局

8、势已经对全球经济复苏造成拖累，而且将继续威胁投资和经济增长，2019年全球经济增速预期将由2018年预估的3