有色行业2019年中期策略报告：看好黄金和稀土投资机会

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1、21328564/36139/2019062817:25n回顾：行业低位运行，多数产品价格走弱。2019年上半年有色行业低位运行，前五个月有色金属矿采选利润增速同比下降26.3，有色金属冶炼及压延利润仅小幅增加。同时2019年上半年，有色各项景气指数均处于相对低位。受行业景气度较低影响，有色金属价格多数走弱，其中工业金属多数品种价格下跌，小金属价格除个别稀土品种外，价格震荡走弱，而贵金属价格有所上涨。n展望：下半年需求不乐观，关注两类投资机会。预计下半年供给增长压力不大，影响行业主要是下游需求。受中美贸易摩擦以及全球

2、主要经济体经济增长放缓的影响，有色需求承压。国内有色下游分化，地产表现较好，但基建增速较低，汽车增速下滑趋势未扭转，消费表现也缺乏亮点，预计国内有色需求以弱势趋稳为主。在需求较弱以及中美贸易摩擦持续的背景下，建议关注黄金和稀土的结构性投资机会。n黄金：美国经济疲态初显+美联储结束缩表，价格有望走强。黄金价格和美元汇率负相关，背后因素是美国经济以及货币政策。尽管2019年一季度美国GDP增长仍较强劲，但2019年以来美国PMI走弱，经济疲态初显，且6月份美联储会议态度偏“鸽派”，下调美国经济评价，未来降息的可能性增加。

3、全球范围内，各国央行的货币政策也有放松的趋势，有利于未来黄金价格走强。对黄金价格较为敏感的黄金ETF2019年以来黄金持仓整体增加，也反映对黄金价格的看好。n稀土：战略资源高度提升，有望出台新行业政策，格局向好。中国稀土资源储量位居全球第一，供给全球约70的需求，美国对中国稀土依赖约80。稀土是中国重要战略资源，但由于非法生产存在，行业供需格局失衡，压制了稀土价值体现。在中美贸易摩擦背景下，我国对稀土重视程度不断提高，2019年5月以来国家层面的调研密集，未来稀土出台新行业政策的可能性较高。我们预计新行业政策将围绕

4、资源环境保护、非法稀土生产、行业升级等展开，其中非法开采整治将成为重点，行业格局将向好，稀土价格有望上扬。n投资建议：我们预计下半年有色供需依旧处于弱平衡态势，且中美贸易摩擦也将继续对价格以及需求预期产生影响，有色总体价格震荡走弱，行业以结构性投资机会为主，维持行业“中性”投资评级。建议关注两类投资机会：第一、受益美联储货币政策可能调整带来的黄金的投资机会，相关公司包括山东黄金、紫金矿业；第二、中美贸易摩擦背景下，稀土出台新行业政策预期强烈，供需格局有望向好，关注龙头公司盛和资源、五矿稀土。n风险提示：1）需求低迷；

5、2）供给侧改革和环保政策低于预期；3）价格和库存大幅波动等。目录CONTENTS回顾：行业低位运行，多数产品价格走弱展望：下半年需求不乐观，重点关注两类投资机会投资主线：看好黄金和稀土价格表现投资建议及风险提示21328564/36139/2019062817:253n2019年以来，有色景气依然处于较低水平，前五个月有色金属矿采选利润下滑26.3，有色金属冶炼及压延加工业利润略有增长。n有色金属工业协会发布的有色各项景气指数2019年以来均处于低位徘徊。2019年前五个月有色金属矿采选利润下滑（）有色金属矿采选业:

6、主营业务收入:累计同比有色金属矿采选业:利润总额:累计同比2019年前五个月有色金属冶炼及压延加工利润小幅增加（）有色金属冶炼及压延加工业:主营业务收入:累计同比有色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比资料来源：Wind，平安证券研究所21328564/36139/2019062817:25806040200(20)(40)140120100806040200(20)(40)(60)2019年上半年十种有色金属产量增长较为平缓产量:十种有色金属:当月同比151050(5)(10)2019年上半年有色景气度依然处

7、于较低水平（）产量:十种有色金属:当月同比有色金属产业景气指数:综合指数有色金属产业景气指数:先行指数有色金属产业景气指数:一致指数有色金属产业景气指数:滞后指数120100806040200n上半年有色价格总体走势低迷，并呈分化态势。其中多数工业金属和小金属价格下跌。n受中美贸易战影响，黄金价格5月以来开始走强。受云南腾冲口岸停止缅甸稀土矿进口通关以及出台行业政策预期，稀土品种中和永磁材料相关的氧化钕、氧化镝、氧化铽价格上涨幅度较大。2019年上半年工业金属价格走弱（）2019年上半年小金属价格分化（）品种LME

8、SHFE现货铜1.53-2.22-2.34铝-2.942.173.57铅-3.51-10.39-12.67锌1.32-3.50-8.38锡-2.98-0.27-0.69镍19.6314.8413.61资料来源：Wind，平安证券研究所（21328564/36139/2019062817:251,700.001,400.001,100.00800