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时间:2018-08-09
《2018年中期利率投资策略:溯游从之,债牛且长》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、若出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本目录序4一、宏观篇:基本面“冷热”之辩51.1三步还原经济的“真实面貌”51.2下半年经济的韧性来源和风险测算81.3对于“降准”可持续性的思考121.4会有通胀压力吗?141.5小结16二、中观篇:资管变局:“负债荒”还是“资产荒”?172.1从同业存单看负债压力变化172.2非标!资产端的核心变量192.3小结21三、微观篇:筹码漂流:微观持仓变动的市场含义223.1交易盘持仓结构变动223.2下半年债券供给情况23四、策略:溯游从之,债牛且长254.1下
2、半年利率方向判断254.2债市的潜在风险26若出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本图表目录图1:宏观生产与需求数据产生了明显背离5图2:微观上钢材“量价齐涨”5图3:2016年下半年以来,微观价格与宏观需求脱钩6图4:全口径产量与可比口径产量发生明显背离6图5:统计产量增速“虚增”在过剩产能行业普遍存在6图6:工业增加值数据存在一定程度的“虚增”6图7:出口名义增速与实际增速基本吻合7图8:固定资产投资实际增速二季度出现回升7图9:设备工器具在钢铁下游需求中占比近半8图10:固定资产投资实际增速二
3、季度出现回升8图11:韧性一:设备“更新换代”需求9图12:韧性二:土地供应量增速在2月创出近年新高9图13:情景一:对340亿美元的商品加征关税10图14:情景二:对500亿美元的商品加征关税10图15:情景三:对2000亿美元的商品加征关税11图16:2018年基建投资增速的测算12图17:社融结构中信贷占比持续提升13图18:实体融资成本抬升且民企更快13图19:民营企业信用基本面显著恶化13图20:预示政策拐点的反向交叉开始出现13图21:中上游行业的应收账款周转率较去年底进一步下滑14图22:中游产量增速下滑速度最快14图23:油价与主要商品
4、之间的相关性15图24:不同油价假定下下半年CPI、PPI走势情景分析15图25:置换降准后,同业存单利率“跳水”17图26:2018年上半年同业存单净融资量17图27:存单发行利率“走廊”18图28:现阶段存单发行利率主要负债需求驱动18图29:6月大概率是同业存单到期高峰18图30:国有行存单发行量上升18图31:银行“非标投资”操作示意图19图32:各银行非标投资规模变动情况20图33:2018年实体非标到期预测21图34:存量社融非标与未纳入的通道非标占比21图35:公募基金持有利率债久期并未拉升22图36:公募基金持有1高等级信用债久期抬升2
5、2图37:公募基金杠杆率水平明显回升23图38:公募基金持仓信用债向高等级集中23图39:2018年下半年国债净融资额预测23图40:2018年下半年政金债净融资额预测23图16:2018年利率债供给的测算24图39:10Y国债及期限利差所处历史分位数水平25图40:实体经济指标分位数水平25图41:名义货币缺口将在四季度显著回落26图42:利率债仍是相对高收益资产26图43:曲线“熊平”之后多是“牛陡”26图44:中间价中隐含的政策方向出现微妙变化27图45:在岸离岸汇差与外储变化脱钩27若出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信53560014
6、7,凭购买下载记录获取PDF版本序戊戌年,地支属狗五行属木,易有大事。回望2018年上半年的市场环境,经济像2011年,政策像2014年,股市像2015年,美国像2006年,欧洲像2009年;诸多事件纠缠之间,有一种不知“今夕是何年”的恍惚感。债市的注脚是“悲喜交加”,喜的是漫漫熊途终于看到了一丝尽头的曙光,悲的是利率下行太过突然,投资者还没来得及品味牛市的滋味,就被接踵而至的信用事件折腾得够呛。要把握上半年的债市行情,得厘清监管规则的细枝末节,搞懂大国博弈的恩怨情仇,跟踪产油国家的尔虞我诈,更重要的是学好语文,理解“稳健中性”的“N种含义”,想想的确
7、不是件容易的事。年初我们发布的第一篇策略报告叫《春天花会开,债市在发芽》,认为上半年利率债会出现一波50bp的行情,当时市场几乎“一边倒”地认为机会要等到下半年,事实证明:直觉上“不纠结”的观点,结果往往都“挺纠结”的。年初我们看多的逻辑其实很简单:一是二级市场“缺筹码”(机构持仓久期过短),二是一级市场“有需求”(信贷达到额度限制),三是债券发行“缓供给”。回过头看,利率下行的幅度比我们预计的乐观水平还要大,债市不仅发芽、开花,甚至结出了青涩的果实。在目前的时点上,是该就此收获还是继续等待果实成熟、长大?我们在这篇《溯游从之,债牛且长》中给出答案。若
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