行业配置资金面：溯游从之理论开篇，水主沉浮，溯游从之

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1、证券研究报告策略研究/专题研究2018年01月12日藕文执业证书编号：S0570517080001水主沉浮，溯游从之研究员021-28972082ouwen@htsc.com行业配置资金面——溯游从之理论开篇曾岩执业证书编号：S0570516080003研究员021-28972096水主沉浮，溯游从之zengyan@htsc.com华泰策略行业配置资金面，配合华泰策略行业景气度和行业博弈论的研究，提供三位一体的行业配置思路。由于资金的属性不同，对风险的承受能力有差异，使得资金在股票市场的行业配置上表现出层次感，“脱虚入实”的相关研究

2、时代背景下“水主沉浮”，我们认为流动性和资金面成为影响股票市场配置的重要环节，2018年一月以来北向资金活跃度提升，A股迎来春季躁动行1《策略:A股长牛的数学原理》2018.01情，建议关注北向资金边际增强但仍未明显上涨的个股，建议关注MSCI2《策略:从天时、地利、人和看产业升级》中国指数成分龙头股的投资机会。2018.013《策略:中游制造业进入扩张》2017.11产业资本——股东的“抄底资金”我们把二级市场重要股东的持股变动看成A股市场的产业资本增减持行为。产业资本体量较小，全部A股产业资本增持金额/自由流通市值通常不超过万分

3、之一，但产业资本比金融资本更加有效的参与企业经营，它的增持行为不仅彰显股东对企业质地的信心，也表示他们认为企业价值正在被资本市场低估。据统计，产业资本资金对股票市场具有前瞻性的“抄底”性质：（1）2003年以来四轮比较明显的市场底部回升前半年，产业资本增持规模放量（2）产业资本（净）增持与行业边际涨幅呈弱正相关：产业资本（净）增持较低的行业，未来半年行业涨跌幅的边际增量较小。北向资金——稀缺的“增量资金”我们认为（1）2017年北向资金虽然体量不大（占A股市值的1.4%）但在持续净流入的背景下，配置偏好的边际影响增强（2）A股201

4、8年正式纳入MSCI新兴市场指数，外资主动和被动指数基金的资金净流入将成为A股市场稀缺的增量资金。在外资持股占比逐步与国际接轨的过程中，外资流入将给A股注入活水，增强北向资金净流入的持续性。建议关注MSCI中国指数成分股的投资机会，我们在2017.12.26《没有切换和扩散，龙头强者恒强》报告中指出2018年的投资主线是盈利的高景气，我们认为消费和金融龙头股在外资持股占比上升的中长期趋势中仍占有优势。两融资金——激进的“杠杆资金”我们判断2018年沪深两市两融资金净增加额在3000-4000亿元左右，2018年底沪深两市两融资金余额

5、预计可达1.4万亿元。按照三个月时间维度，我们在研究中发现（1）个股融资金额从净流出到净流入，个股涨跌幅通常同步转正（2）70%的情况下，个股两融资金净买入与个股区间涨跌幅呈正相关（3）但在个股融资净买入额较高的时候，通常股价会大幅回落。我们认为投资个股的杠杆资金的投资，在初期有利于推升股价，但杠杆资金大幅买进可能意味着个股微观结构的快速恶化，造成股价下跌。我们认为应该谨慎对待个股三个月融资净买入额在20亿以上个股的投资风险。沪股通近一个月大幅增持交通运输行业，两融资金加仓保险股行业配置资金面从产业资本、北向资金和两融资金三个维度出

6、发，研究资金的行业配置偏好。2017年12月至2018年1月陆股通北向资金大幅增持交通运输行业，两融资金加仓保险股，分析二级市场产业资本的增减持行为，建议谨慎选择产业资本持续净减持的国防军工和传媒行业。建议关注月内资金边际增持但仍未明显上涨的上海机场、白云机场、南方航空、中国国航、中国太保、中国平安。风险提示：个股大规模减持的风险。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1策略研究/专题研究

7、2018年01月12日正文目录资金属性异，配置层次出.........................................

8、.........................................................3产业资本增持——来自股东的“抄底”资金.............................................................3北向资金（包括QFII）——稀缺的“增量资金”.....................................................8两融资金——激进的杠杆资金........................................

9、.........................................10风险提示......................................................................