2019年宏观经济与大类资产配置展望：溯洄从之，道阻且长

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1、目录1.海外经济：全球增长放缓，关注全球风险61.1全球增长放缓，关注贸易冲突风险61.2美国经济：财政空间受限叠加鸽派加息，经济增长面临变局71.3欧元区：经济复苏放缓，或将收缩货币政策91.4日本：增长前景不明，通胀目标尚未达成101.5新兴市场：增长有望恢复平稳112.中国经济：淡化增速，关注质量122.1经济增长下行压力仍重，关注经济质量改善122.22019年货币政策与流动性展望202.32019年宏观政策243、大类资产配臵展望283.1A股：等待改革春风283.2债市：供给来的猝不及防303.3货币：宿命的敌人降临—理财子公司323

2、.4大宗商品：跟着经济周期下行333.5乱纪元里看波段354、结论与预测362019年1月3日2019年宏观经济与大类资产配臵展望2图表目录图表1.IMF及世界银行全球GDP增速预测6图表2.IMF及世界银行全球贸易增速预测6图表3.全球制造业PMI回落6图表4.OECD综合领先指标走弱6图表5.全球贸易增长与全球经济增长7图表6.美国GDP表现良好7图表7.三季度私人投资对美国GDP贡献提升7图表8.美国劳动力市场强劲8图表9.美国通胀表现温和8图表10.欧元区2018年PMI转弱9图表11.欧元区失业率回落、核心通胀上升缓慢9图表12.出口是

3、欧元区经济复苏主要拉动因素10图表13.日本GDP2018年出现两个季度环比负增长10图表14.日本核心通胀逐步上升10图表15.12月制造业PMI和综合PMI产出指数新低12图表16.2018年进出口增速尚好12图表17.制造业PMI中新出口订单和进口分项持续回落12图表18.近年来主要贸易伙伴对出口增长的拉动13图表19.近年来主要贸易伙伴对进口增长的拉动13图表20.2018年社会消费品零售总额增速持续下行14图表21.居民消费支出增速位于低位14图表22.收入增速受制于经济增速下行难有提升14图表23.居民部门杠杆率上升14图表24.最终

4、消费支出构成15图表25.居民边际消费倾向估算15图表26.制造业是固定资产投资中的亮点16图表27.增速固定资产投资改建增速较高16图表28.设备制造业投资拉动2018年制造业投资16图表29.2018年扣除土地购臵费用的房地产投资负增长17图表30.建筑业拉动作用较强17图表31.2018年土地供应增速不弱19图表32.2008年以来全要素生产率贡献为负192019年1月3日2019年宏观经济与大类资产配臵展望3图表33.2008年以来潜在增速下行19图表34.2019年MLF到期压力20图表35.核心通胀温和22图表36.PPI与CPI差距

5、缩小22图表37.2018年经常项目恶化23图表38.中美利差继续收窄23图表39.银行代客即期结售汇显示资本外流压力不大23图表40.2018年资本流入中国增加23图表41.2018年主要减税政策25图表42.上市公司盈利增速与工业企业利润增速28图表43.历史上A股的归母净利润增速28图表44.A股指数和行业的PE历史均值相对折价29图表45.A股指数和行业的PB历史均值相对折价29图表46.陆港通资金流动情况30图表47.A股新增投资者数量30图表48.2018年货币市场资金拆借利率波动31图表49.2018年年初以来主要品种收益率下行幅度

6、31图表50.债券与政府债券发行量变化情况31图表51.各期限资产占基金资产净值的平均比例32图表52.规模以上货币基金收益率中位数波动32图表53.货基半年报前十名持有人类型持有规模33图表54.理财产品收益率区间占比33图表55.2018年以来国际原油期货价格走势34图表55.美元指数和国际金价走势34图表56.2018年至今大宗商品涨跌幅35图表57.2019年主要经济指标预测362019年1月3日2019年宏观经济与大类资产配臵展望42019年，全球市场经历了2018年的剧烈调整之后，各种不确定性依然徘徊不去。全球经济增长在经历了罕见的同

7、步复苏之后再度放缓，主要经济体的货币政策陆续收紧，贸易秩序的重构犹在漫漫途中。防风险再度成为共识。而中国经济，在纪念改革开放四十周年之际，又一次站在了十字路口。面对外部世界的动荡，稳定内需成为首要目标。而在潜在增速下行的大背景下，制度变革及其带来的全要素生产率的提升才是经济中长期增长的保障，“改革”再一次成为关键词。中央经济工作会议提出“增强微观主体活力”，我们期待新一轮改革再度推动中国经济走出歧路，重构中长期增长路径。当然，“溯洄从之，道阻且长”，增长模式的转变从来难以一蹴而就，从这一角度看，各种不确定性及其背后的资金流动仍是驱动2019年宏观

8、经济与资产价格的关键所在。2019年1月3日2019年宏观经济与大类资产配臵展望51.海外经济：全球增长放缓，关注全球风险1.1全球增长