金融行业2018年下半年投资策略：低估值应对宏观波动，投资价值凸显

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录银行：估值调整明显，收益可观3保险：三季度新单增长压力持续，关注四季度股价修复8证券：看好头部券商盈利模式升级与估值修复11互联网金融：看好拥有场景/流量/牌照优势的稀缺标的13推荐中银香港、远东宏信、中国信达15图表图表1:多家银行估值处于过去5年较低水平（8家A股银行和3家H股银行目前市净率在过去5年底部25%范围内）..............................................................

2、..........................................................................................................................................3图表2:A股银行动态市净率目前已经接近10年低位4图表3:H股银行情况也类似，但绝对PB水平更低4图表4:企业收入和利润增长自2016年恢复明显4图表5:银行不良率及关注类贷款比例逐步改善4图表6:银行贷款定价强劲反弹4图表7:国债收益率较2017年末明显下

3、行且陡峭化4图表8:目标价调整5图表9:盈利预测调整5图表10:估值表6图表11:由于去年7月新业务保费基数较低，今年新单保费可能实现正增长8图表12:一季度4家A股上市寿险公司合计新单保费同比下降32%8图表13:我们预计2018年上市公司内含价值增长20%（剔除分红影响）9图表14:今年一季度平安代理人数量相对年初略微缩水2.4%，我们预计其他同业的情况相似9图表15:我们估算福禄康瑞的新业务价值率（基于首年保费）约为40%，远低于普通型重疾险（~70-80%）9图表16:关键假设调整表9图表17:可比公司估值表10图表18:

4、证券板块推荐公司11图表19:券商估值表12图表20:A股大券商历史估值情况12图表21:H股大券商历史估值情况12图表22:互联网金融公司估值表13图表23:东方财富流量变现模式14图表24:东财经纪业务市占率情况14图表25:东财两融业务市占率情况14图表26:CAMEL评分体系–中银香港综合评分最优15图表27:恒生银行目前市净率较中银香港存在49%的溢价，高于2010年以来42%的历史均值15图表28:2018年一季度公司生息资产同比增速预计达到40%16图表29:行业布局相对均衡，降低单一行业风险16图表30:2018年

5、一季度净息差预计较2017年提升20bp以上16图表31:资产质量分类标准严格，拨备覆盖率较高16图表32:医院运营业务毛利润与净利润均实现强劲增长17图表33:医院运营业务毛利润所占比重逐渐提升17图表34:中国信达按业务分部划分ROA17图表35:中国信达P/Bband18图表36:中国信达股息率18若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本银行：估值调整明显，收益可观我们认为银行股价格过度反映了宏观和贸易战等因素的负面影响，而低估了银行经营整体改善的总体趋势。目前低迷的股价蕴含较高投

6、资价值。资产质量是银行估值的最关键指标。企业营收增速和利润率的恢复还在继续，形成资产质量改善的最大支撑因素。此外，银行倾向于将有限的信贷资源投放于零售客户、基建项目、产能利用率良好及杠杆率可控的行业，这一保守的信贷政策帮助银行过滤了很多高风险客户。我们判断，近期的债券市场风险事件对银行资产质量影响有限，不会改变2018年不良率继续改善的趋势。息差将继续上行，各通道融资严控的背景下，银行信贷已成为绝对主力（2018年前5个月新增社融中人民币贷款占比69.2%），新增信贷资产定价能力大幅上行。随着中小行资产负债表结构调整接近尾声（同业

7、资产规模已停止收缩），同业资金价格边际改善，我们认为下半年大行息差继续温和上行，股份行息差也将在二三季度触底反弹。监管压力边际改善。我们判断银行业主要监管条文已基本出尽，未来重点将转向执行。边际上由于监管而造成的负面影响基本消除（例如，未来社融数据再次出现类似5月份环比下降超过50%的概率极小）。此外，政策边际微调支撑以支持经济发展的可能性在加大。例如，中金宏观组预测下半年中国将定向降准2次各100基点，“法定”准备金率大概率不变，但大行“实际操作”的准备金率可能下调200BP—不排除再部分“臵换”MLF，这将缓解银行业负债压力，

8、增厚利润（每100bp准备金的下降约释放1.7万亿元流动性，其中上市银行释放流动性1.0万亿元，假设边际头寸息差200bp，则增厚上市银行税后利润154亿元，相当于17年税后利润的1.1%）。估值上，目前A/H股银行加权动态市净率为0.80x和1.