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时间:2018-09-14
《金融工程多因子系列:价值投资的逻辑~高质量+低估值》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、目录1.理论基础41.1多因子模型的基本理论41.2估值模型的再利用41.2.1改进估值因子和盈利因子41.2.2投资思路51.3单因子检验框架51.4数据准备61.4.1缺失值处理61.4.2异常值调整61.4.3行业中性化和市值中性化61.4.4Z值标准化71.4.5Rank标准化71.5分层法71.6因子IC值计算81.6.1IC值81.6.2rankIC值82.市值、估值、盈利单因子检验82.1市值因子92.2估值因子102.3盈利因子132.4市值、估值和盈利因子之间的作用关系193.改进的估值因子和盈利因子
2、203.1估值因子
3、市值、盈利213.2盈利因子
4、行业、市值、估值224.低估值、高盈利和高成长的价值投资组合225.总结25表格目录表1:常见的市值因子、估值因子和盈利因子9表2:原始估值因子和市值的关系10表3:各估值因子的IC值11表4:盈利因子和市值的关系(中位数)15表5:各盈利因子的IC值16表6:按照市值、估值和盈利分为20个投资组合的月平均收益20表7:改进后各估值因子的IC值21表8:pick和上证综指,上证50,沪深300的的收益率表现对比以及pick对冲沪深300后的表现23DONGXINGSEC
5、URITIES东兴证券专题报告P3金融工程-多因子系列:价值投资的逻辑——高质量+低估值插图目录图1:因子分析框架示意图5图2:分层法示意图8图3:总市值分组测试净值10图4:总市值多空组合净值10图5:B/P分组测试净值11图6:B/P多空组合净值11图7:Ecut_ttmP分组测试净值12图8:Ecut_ttmP多空组合净值12图9:E_ttmP分组测试净值12图10:E_ttmP多空组合净值12图11:Ecut_qP分组测试净值13图12:Ecut_qP多空组合净值13图13:E_qP分组测试净值13图14:E
6、_qP多空组合净值13图15:估值因子近12个月的rankIC图14图16:估值因子近12个月的多空收益图14图17:单季度-净利率分组测试净值16图18:单季度-净利率多空组合净值16图19:单季度-ROE分组测试净值16图20:单季度-ROE多空组合净值16图21:单季度-ROA分组测试净值17图22:单季度-ROA多空组合净值17图23:ROE_ttm分组测试净值17图24:ROE_ttm多空组合净值17图25:ROA_ttm分组测试净值18图26:ROA_ttm多空组合净值18图27:盈利因子近12个月的ran
7、kIC图18图28:盈利因子近12个月的多空收益图19图29:BP
8、ROE分组测试净值21图30:BP
9、ROE多空组合净值21图31:Ecut_qP
10、ROE分组测试净值22图32:Ecut_qP
11、ROE多空组合净值22图33:ROE
12、BP分组测试净值22图34:ROE
13、BP多空组合净值22图35:选出的投资组合pick和中证500指数,上证50指数,上证综指的净值对比图23图36:选出的投资组合pick对冲中证500指数的收益率及净值图23图37:持仓股票数量时间序列图24图38:持有股票市值平均数时间序列图24P4东
14、兴证券专题报告金融工程-多因子系列:价值投资的逻辑——高质量+低估值DONGXINGSECURITIES1.理论基础1.1多因子模型的基本理论多因子模型的起源是夏普等人于1964年在马克维茨的投资组合理论的基础上提出的CAPM(capitalassetpricingmodel)模型。E(??)=??+??[?(??)−??]基于CAPM模型,股票的风险可以被拆解为两个部分:市场风险、股票自己的特异性风险。CAPM模型认为股票的期望收益来自于市场风险部分。在后续的实践中,人们逐渐认识到股票的风险不仅仅有市场风险,不同的
15、行业有不同的风险,小市值的股票风险会比大市值的股票高,同样地,这些风险也都带来了收益。多因子模型正是基于这样的假设,在收益模型中引入了许多不同的风险和收益来源。1.2估值模型的再利用我们来考虑一个经典的估值模型:??????=????????(1+?)???????=??????1(?−?)等式两边同时除以净资产Mktcap=??????1??????(?−?)??????变换该等式后,我们得到r=??????1∗??????+?=ROE∗B/P+g????????????和r=ROE∗B/P+g=E/P+g
16、ROE表示公司的盈利能力,B/P表示公司净资产的价格,g表示公司未来的增长情况。1.1.1改进估值因子和盈利因子结合上面的估值公式分析,我们对估值因子和盈利因子作进一步的分析。一般认为,估值因子的逻辑是买被低估的资产,盈利因子的逻辑是买优质的资产。常用的PE,PB等估值因子指标只能表示资产的价格比较低,要完整的表达低估这个概念,还
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