金融工程多因子系列：价值投资的逻辑~高质量+低估值

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1、目录1.理论基础41.1多因子模型的基本理论41.2估值模型的再利用41.2.1改进估值因子和盈利因子41.2.2投资思路51.3单因子检验框架51.4数据准备61.4.1缺失值处理61.4.2异常值调整61.4.3行业中性化和市值中性化61.4.4Z值标准化71.4.5Rank标准化71.5分层法71.6因子IC值计算81.6.1IC值81.6.2rankIC值82.市值、估值、盈利单因子检验82.1市值因子92.2估值因子102.3盈利因子132.4市值、估值和盈利因子之间的作用关系193.改进的估值因子和盈利因子

2、203.1估值因子

3、市值、盈利213.2盈利因子

4、行业、市值、估值224.低估值、高盈利和高成长的价值投资组合225.总结25表格目录表1：常见的市值因子、估值因子和盈利因子9表2：原始估值因子和市值的关系10表3：各估值因子的IC值11表4：盈利因子和市值的关系(中位数)15表5：各盈利因子的IC值16表6：按照市值、估值和盈利分为20个投资组合的月平均收益20表7：改进后各估值因子的IC值21表8：pick和上证综指，上证50，沪深300的的收益率表现对比以及pick对冲沪深300后的表现23DONGXINGSEC

5、URITIES东兴证券专题报告P3金融工程-多因子系列：价值投资的逻辑——高质量+低估值插图目录图1:因子分析框架示意图5图2:分层法示意图8图3：总市值分组测试净值10图4：总市值多空组合净值10图5：B/P分组测试净值11图6：B/P多空组合净值11图7：Ecut_ttmP分组测试净值12图8：Ecut_ttmP多空组合净值12图9：E_ttmP分组测试净值12图10：E_ttmP多空组合净值12图11：Ecut_qP分组测试净值13图12：Ecut_qP多空组合净值13图13：E_qP分组测试净值13图14：E

6、_qP多空组合净值13图15:估值因子近12个月的rankIC图14图16:估值因子近12个月的多空收益图14图17：单季度-净利率分组测试净值16图18：单季度-净利率多空组合净值16图19：单季度-ROE分组测试净值16图20：单季度-ROE多空组合净值16图21：单季度-ROA分组测试净值17图22：单季度-ROA多空组合净值17图23：ROE_ttm分组测试净值17图24：ROE_ttm多空组合净值17图25：ROA_ttm分组测试净值18图26：ROA_ttm多空组合净值18图27:盈利因子近12个月的ran

7、kIC图18图28:盈利因子近12个月的多空收益图19图29：BP

8、ROE分组测试净值21图30：BP

9、ROE多空组合净值21图31：Ecut_qP

10、ROE分组测试净值22图32：Ecut_qP

11、ROE多空组合净值22图33：ROE

12、BP分组测试净值22图34：ROE

13、BP多空组合净值22图35：选出的投资组合pick和中证500指数，上证50指数，上证综指的净值对比图23图36：选出的投资组合pick对冲中证500指数的收益率及净值图23图37:持仓股票数量时间序列图24图38:持有股票市值平均数时间序列图24P4东

14、兴证券专题报告金融工程-多因子系列：价值投资的逻辑——高质量+低估值DONGXINGSECURITIES1.理论基础1.1多因子模型的基本理论多因子模型的起源是夏普等人于1964年在马克维茨的投资组合理论的基础上提出的CAPM(capitalassetpricingmodel)模型。E(??)=??+??[?(??)−??]基于CAPM模型，股票的风险可以被拆解为两个部分：市场风险、股票自己的特异性风险。CAPM模型认为股票的期望收益来自于市场风险部分。在后续的实践中，人们逐渐认识到股票的风险不仅仅有市场风险，不同的

15、行业有不同的风险，小市值的股票风险会比大市值的股票高，同样地，这些风险也都带来了收益。多因子模型正是基于这样的假设，在收益模型中引入了许多不同的风险和收益来源。1.2估值模型的再利用我们来考虑一个经典的估值模型：??????=????????(1+?)???????=??????1(?−?)等式两边同时除以净资产Mktcap=??????1??????(?−?)??????变换该等式后，我们得到r=??????1∗??????+?=ROE∗B/P+g????????????和r=ROE∗B/P+g=E/P+g

16、ROE表示公司的盈利能力，B/P表示公司净资产的价格，g表示公司未来的增长情况。1.1.1改进估值因子和盈利因子结合上面的估值公式分析，我们对估值因子和盈利因子作进一步的分析。一般认为，估值因子的逻辑是买被低估的资产，盈利因子的逻辑是买优质的资产。常用的PE，PB等估值因子指标只能表示资产的价格比较低，要完整的表达低估这个概念，还