多因子量化选股系列专题研究：因子定价逻辑与多因子跟踪体系的构建

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1、证多因子量化选股系列专题研究券研因子定价逻辑与多因子跟踪体系的构究报告建/金2018年2月8日融工投资要点中信证券研究部程及投资聚焦：多因子模型是量化投资领域中最为经典、应用最为广泛的方法王兆宇衍体系之一。本文使用改进后的截面回归法，在因子定价逻辑基础上对技术生类、预期类、财务类因子的历史收益进行了考察，构建了多因子跟踪体系。电话：021-20262110品邮件：wangzhaoyu@citics.com/使用逐步回归法提取各类因子的纯收益。（1）截面回归在使用中面临的最大问题是因子之间的共线性问题，本文采用逐步回归法进行规避。（2）逐执业证书编号：S1010514080008专

2、步回归法的含义是，每一步回归中只对单一变量进行回归，即仅估计单一题赵文荣报因子的收益率，而每一步回归时将前一步回归的残差项作为这一步回归的电话：010-60836759告因变量。（3）逐步回归法在实践中100%的规避了共线性问题，而且从逻辑邮件：zhaowenrong@citics.com上说，相当于在每步回归时将残差中和单因子有关的信息全部剔除，而后执业证书编号：S1010512070002续因子的收益率可认为是已剔除了前序因子影响的纯收益。（4）我们以主观逻辑认识设定因子的考察顺序，并认为不需要对因子的顺序进行过多的李祖苑筛选优化。当因子的顺序调换后，因子的含义已经发生了本质性改

3、变，即电话：010-60838026原始考察中按照哪一个顺序来进行，那么在后续的研究中也遵从该顺序即邮件：lizuyuan@citics.com可。执业证书编号：S1010514070002使用等权加权的复合方式构建因子可以提升因子的总体解释度。（1）对于张依文概念相似、数量较多、且暴露度相关性较高的部分因子来说，我们建议对因子进行复合，以复合后的综合因子进行最终的组合构建。（2）如果暂不电话：021-20262149考虑权重优化问题的话，选择等权加权即可。（3）一般来说，复合因子对邮件：yiwenzhang@citics.com总波动的解释度要高于使用单一因子。执业证书编号：S1

4、01051708000对单一因子进行逐步回归、单步回归的对比考察。（1）在逐步、单步考察中，我们通过对比同一因子两种不同方式得到的收益率序列的差异，以及相关研究对总波动解释度的差异来判断其与前序因子共线性的高低。（2）全部因子1.多因子量化选股系列专题研究—多因中任意两因子间均具有一定的相关性，而逐步回归方法相当于将属于前一子模型构建中的组合优化与风险预算个因子的全部可解释收益归于该因子，后一个因子则用于解释剔除了前一研究………………….….2017-11-17个因子的剩余部分。但如果某一因子的剩余部分占该因子原本总解释度较2.另类交易策略研究—通道突破股票的低的话，则说明该因子与

5、前序因子的共线性较高，应予剔除。市场表现与交易策略.......2017-04-19已保留各因子在不同空间的日均解释度（R2）3.量化选股系列专题—基于价值轮动的沪深300空间中证500空间中证800空间上证50增强策略……….2016-09-05市场因子25.36%25.73%24.93%行业因子20.96%9.91%11.46%规模0.40%0.36%0.47%流动性0.40%0.53%0.40%流动性动量0.31%0.24%0.23%动量0.56%0.42%0.50%一致预期E2P0.17%0.19%0.14%一致预期PEG0.18%0.12%0.09%E2P0.07%0.11

6、%0.06%ROE0.20%0.10%0.11%销售毛利率0.13%0.11%0.07%净利润增长率0.14%0.11%0.07%总收入增长率0.15%0.11%0.08%资料来源：中信证券数量化投资分析系统请务必阅读正文之后的免责条款部分多因子量化选股系列专题研究目录投资聚焦..............................................................................................................................1多因子模型基本理论框架..................

7、...................................................................................1多因子的基本假设与表现形式.............................................................................................1基于波动性的组合优化.............................