多因子系列报告之六：行为金融因子：噪

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1、2017年11月20日金融工程行为金融因子：噪音交易者行为偏差——多因子系列报告之六金融工程深度噪音交易者理论是行为金融学中的经典理论之一。行为金融学是对于现代分析师金融理论的一个非常有效的补充，行为金融模型的一个重要假设是金融市场的参与者大多是存在认知偏差的。行为金融理论中著名的噪音理论刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)认为噪音交易者为了追求回报的最大化，会忽视基本面相关的信息，而021-22169151liujunwei@ebscn.com去把注意力集中到那些与股票价值无关

2、、但可能影响股票价格产生非理性变动的噪音上，从而在短期内造成股价的不合理变动。联系人用BehaviorError刻画噪音交易者行为偏差。我们用行为偏差变量BE（BehaviorError）来刻画噪音交易者的交易行为：????=????−????，其??????周萧潇中，????为行为金融定价模型（BAPM：BehavioralAsset-PricingModel）??021-22167060中的beta，????为资本资产定价模型CAPM中的beta。与CAPM模型不zhouxiaoxiao@e

3、bscn.com??同的是，BAPM允许交易者之间存在异质性，从而BAPM得到的beta包含了传统beta与噪音交易导致的beta。利用雪球股吧的股票热度数据构建BAPM中的投资者行为指数MDI。为了相关研究构建行为金融定价模型BAPM中的投资者行为指数，我们利用雪球贴吧《因子测试框架的股票热度数据，筛选过去一年内股民讨论热度最高的10只股票，组——多因子系列报告之一》??《因子测试全集成我们的投资者行为指数MDI。实证表明，我国A股市场的个股????整体——多因子系列报告之二》显著低于????

4、，证明我国市场尚未达到有效市场的标准。??《多因子组合“光大Alpha1.0”——多因子系列报告之三》噪音交易者行为偏差波动因子BE_std预测能力和选股能力较强。行为偏《别开生面：公司治理因子详解差波动因子BE_std因子在计算时长参数m取值小于20个交易日的区——多因子系列报告之四》间内表现较好。且m取值小于10个交易日时的IC、IR值上升格外明显。《见微知著：成交量占比高频因子解析——多因子系列报告之五》m=6时因子BE_std的IC小于零的比例为74%，因子与未来收益呈现较强的负相关性，

5、IC均值为-3.2%，IR值为-0.54。中性化后的BE_std因子仍有预测能力。对行为偏差波动因子BE_std做行业、市值中性处理并剔除一个月波动STD_1M、当期净资产/市值BP_LR因子的影响后，因子的有效性检验等结果仍然显著，但因子收益、IC均值均有明显下降。中性化后，IC平均值为-1.55%，IC大于零的比例为21.5%，IR绝对值达-0.49。此外因子的分组效果也有所减弱，多空组合年化收益为6.0%，夏普比率为0.61。风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。敬

6、请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-11-20金融工程目录1、噪音交易者的行为金融学解释.....................................................................................................51.1、行为金融基础理论概述....................................................................................

7、.........................................51.2、噪音交易者影响股价波动..........................................................................................................................62、噪音交易者行为偏差因子的构造.......................................................

8、..........................................72.1、用BehaviorError刻画噪音交易者行为偏差.............................................................................................72.2、基准投资者行为指数的选取：借鉴雪球讨论热度....................................................