多因子系列报告之九：一致交易因子，挖掘集体行为背后的收益

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1、2018年1月3日金融工程一致交易因子：挖掘集体行为背后的收益——多因子系列报告之九金融工程深度成交量在股票市场中是个极其重要的信息量，市场参与者不断尝试从中挖分析师掘能够预测未来股票相对收益的新信息。在我们之前的多因子系列报告中，我们从股市特定时间段蕴含额外信息的角度构造了日内分时成交量占比因子。本刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)篇报告将从集体交易行为模式的角度入手，继续研究蕴含在高频成交量数据中021-22169151liujunwei@ebscn.com的有效选股因子。集体一致交易行为预示交易机

2、会。在股票信息较为透明，或没有新入信息联系人的情况下，交易者们的交易趋向于相互独立，此时股票交易更大概率使股价上下波动，而非一致向某个方向发展。而如果一支股票在一段时间胡骥聪内大部分的交易属于集体一致交易行为（带有显著趋势性），那么很可021-22169125能这支股票在这段时间内有新信息进入，正在经历市场消化（price-in）hujicong@ebscn.com的过程。因此这类股票未来股价更可能产生大幅变化，为交易者创造出了交易机会。用分钟频率交易量数据构造一致交易类因子。通过定义实体K线，将交易相关研究日中的每根5

3、分钟K线划分为集体一致交易与非集体一致交易。并以集《因子测试框架体一致交易的成交量总和与当日总成交量占比的方式构造一致交易类因——多因子系列报告之一》子。同时根据实体K线是上涨抑或下跌，进一步对集体一致交易量进行《因子测试全集区分，构造了一致买入交易因子与一致卖出交易因子。——多因子系列报告之二》《多因子组合“光大Alpha1.0”一致卖出交易因子预测能力显著。一致交易类因子预测能力随一致参数增——多因子系列报告之三》大而单调提升。在一致参数为0.95时，一致交易因子、一致买入交易因《别开生面：公司治理因子详解子与一致卖

4、出交易因子的IR值都达到十分显著的水平：0.84，0.64与——多因子系列报告之四》《见微知著：成交量占比高频因子解析0.91。综合比较IC序列整体与近期的表现，一致卖出交易因子更具有预——多因子系列报告之五》测能力，其IC均值7.7%，IR值为0.91。《行为金融因子：噪音交易者行为偏差一致卖出交易因子选股能力优异。一致卖出交易因子分组单调性优异。组——多因子系列报告之六》《基于K线最短路径构造的非流动性因子合收益随着分组因子值的上升单调提升，且区分度较为明显。多空组合——多因子系列报告之七》表现优秀，年化收益14.2

5、%，夏普比率1.91，最大回撤11.9%。在30《高频因子：日内分时成交量蕴藏玄机日指数移动平均下的一致卖出交易因子选股组合表现较好，该因子组合——多因子系列报告之八》的年化收益22.0%，夏普比率为1.09，最大回撤为44.0%，相对中证500基准的年化超额收益为14.6%。中性化后的一致卖出交易因子仍有选股能力。在通过横截面回归取残差的方式剔除规模、波动、流动性和行业等因素的影响后，一致卖出交易因子的有效性检验等结果虽然有明显下降，但仍然十分显著，IC均值为2.37%，IR绝对值达0.60。多空组合在中性化后年化收益

6、由14.2%大幅下降到4.8%。但其稳定性依然较为亮眼，年化波动3.9%，夏普比率达1.23，最大回撤仅4.8%。风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-01-03金融工程目录1、集体一致行为...................................................................................................................................

7、..........................51.1、金融市场中的集体一致行为现象.............................................................................................................51.2、一致交易行为蕴含信息...............................................................................................

8、............................52、一致交易量因子构造................................................................................................................