多因子系列报告之十七：以质取胜，EBQC综合质量因子详解.docx

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1、2018-11-03金融工程万得资讯目录1、质量因子（QualityFactor）定义及细分类别52、常用质量因子单因子表现72.1、盈利能力（Profitability）72.2、成长能力（Growth）82.3、营运效率（Operation）102.4、盈余质量（Acc）112.5、安全性（Safety）122.6、公司治理（Governance）133、EBQC综合质量因子143.1、不同综合质量因子构造方式效果对比153.2、EBQC因子预测能力较强，收益稳定163.2.1、EBQC因子各样本空间内IC表现均较为出色163.2.2、EBQC因

2、子各样本空间内多头收益表现抢眼174、质量结合估值：显著提高因子预测能力204.1、高质低估因子组合IC提高明显215、质量因子与规模效应226、风险提示23敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告2018-11-03金融工程图目录图1：质量因子细分类别（6大类）6图2：EBQC在全市场的IC序列16图3：EBQC在全市场的分组&多空收益16图4：EBQC中证500成分股内IC序列17图5：EBQC中证500成分股内分组&多空收益17图6：EBQC沪深300成分股内IC序列17图7：EBQC沪深300成分股内分组&多空收益17图8：全市场选股EBQ

3、C因子top50组合表现18图9：中证500成分股内EBQC因子top50组合表现19图10：沪深300成分股内EBQC因子top50组合表现20图11：EBQC、BP_LR因子IC序列及滚动12个月IC相关系数21图12：EBQC分两组后Ln_MC因子多空收益对比23敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告2018-11-03金融工程表目录表1：盈利能力因子明细表7表2：盈利能力因子单因子测试结果8表3：成长能力因子明细表8表4：成长能力因子单因子测试结果9表5：营运效率因子明细表10表6：营运效率因子单因子测试结果10表7：盈余质量因子明细表1

4、1表8：盈余质量因子单因子测试结果11表9：安全性因子明细表12表10：安全性因子单因子测试结果12表11：公司治理细分因子明细及权重13表12：公司治理因子测试结果14表13：六大类质量因子测试结果14表14：六大类质量因子IC序列相关性矩阵15表15：综合质量因子的不同加权方式15表16：不同加权方式下质量因子测试结果15表17：EBQC因在在不同样本内的测试结果16表18：全市场选股EBQC因子top50组合分年度表现统计18表19：中证500成分股内EBQC因子top50组合分年度表现统计19表20：沪深300成分股内EBQC因子top50组

5、合分年度表现统计20表21：高质低估因子预测能力显著提高21表22：EBQC分两组后Ln_MC因子表现对比22敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告2018-11-03金融工程质量因子是量化多因子体系中的一个很重要的基本面大类因子，是衡量公司优劣的重要指标。因此无论是从主动投资的逻辑出发，还是从量化因子的效果出发，我们都希望可以寻找到一个长期稳定有效的综合质量因子。本文就是从这个角度出发，全面测试了质量因子的各个细分类别因子表现，并尝试构造了具有较强预测能力和稳定选股效果的EBQC综合质量因子（本文的样本测试期默认为2009-01-01至2018

6、-10-31）。1、质量因子（QualityFactor）定义及细分类别一个高质量的公司或者优质公司，是假设其他条件类似的情况下，投资者会去愿意付出更高价格来买入的公司。在定义质量因子之前，我们可以从定性的角度来描述一个优质的公司：1)盈利能力强且具有稳定的盈利能力；2)成长能力强且具有稳定的成长能力；3)财务情况稳定，流动性好，资本结构合理；4)运营效率高，周转能力强；5)公司治理情况优良，等等。在上述条件满足的情况下，可以认为这个公司的整体质量较高，在此基础上再通过PB、PE等估值指标来进一步筛选估值较低的股票，选股的成功率会得到较明显的提高。尽

7、管PB、PE这类估值因子在全市场已经具有较高的预测能力和选股效果，但不可避免的是，如果直接采用此类估值因子选股，会容易选到那些本身质地就很差导致估值便宜的股票。因此，公司质量的评估是不可或缺的一个步骤，后文中我们也将比较估值因子在不同质量因子分组内的表现差异。学术界在研究中也有很多中对于质量指标定义方式的探讨和实践。例如，Asness（2017）通过对Gordon成长模型的分解，来定义质量（quality）因子：原始的Gordon成长模型为：利用净资产B（BookValue）来缩放价格,使其在一段时间内和横截面上更加稳定。等式两边同时除以净资产B：敬

8、请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告2018-11-03金融工程等式（2）则可以理解为：等式右侧的四个