机械设备行业：工程机械，估值处于历史底部，竞争力比肩国际同行

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录索引一、估值探讨：PE、PB水平处于历史底部4二、产品竞争力和经营效率比肩国际优秀同行72.1国产装备产品竞争力提升，市场份额向龙头集中72.2经营效率大幅度提升，人均产值比肩国际企业82.3国际布局，工程机械迈向全球化112.4相似的路径，不同的机遇，中国企业可否复制小松的成功之路？12三、行业动态数据跟踪15风险提示17若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表索引图1：部分工程机械上市公司净利润与申万工程机械指数对比

2、4图2：工程机械上市公司单季度净利率4图3：三一重工股价（元）与EPS对比5图4：工程机械企业EPS（元/股）5图5：三一重工PE（TTM）6图6：三一重工PB（LF）6图7：三一与卡特彼勒中大挖销量对比（台）8图8：工程机械企业人均营业收入对比（万元/人）9图9：工程机械企业固定资产周转率对比（倍）10图10：挖掘机出口销量（台）11图11：工程机械企业海外业务收入及占比12图12：日本工程机械出口与内销金额（十亿日元）13图13：挖掘机销量（台）（2018.05）15图14：挖掘机开机小时数.（2018.05）15图15：汽车起重机销量（台）（201

3、8.04）15图16：叉车销量（台）（2018.04）15图17：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元）16图18：北美活跃钻机数（座）16图19：金属集装箱产量（立方米）16图20：工业机器人产量（台/套）16表1：工程机械各企业PB（LF）6表2：国内挖掘机销量及市占率变化（销量单位：台）7表3：2017年各企业工程机械产品占历史最高销售水平8表4：工程机械企业坏账准备计提情况（金额单位：亿元）9表5：工程机械企业经营性现金流量净额（百万元）10表6：工程机械企业有息净负债（亿元）11表7：美日中工程机械企业发展阶段梳理12表8：一带一路国家与中国

4、经济发展对比14若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本一、估值探讨：PE、PB水平处于历史底部复苏深化，龙头企业利润水平逐步抬升。工程机械是宏观经济的晴雨表，具有较强的周期波动属性。我们选取了6家上市公司作为工程机械板块的代表，分别是三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份和厦工股份。2011-2016年，行业经历了长达五年的调整期，行业指数与公司业绩同步下滑。2017年起，工程机械迎来了新一轮的复苏周期，带动企业业绩向上突破。随着复苏的深化，行业需求依然保持旺盛态势，其宏观背景是下游的房地产开发、基建投

5、资等支撑较强。2018年一季度，上述六家企业实现归母净利润27.43亿元，同比增长133%，净利润水平达到近5年的高点。从净利率来看，各企业单季度净利率呈现巨大的波动，显示需求复苏初期，企业在清理历史包袱的影响，历史旧账的充分计提也有利于未来的盈利释放。图1：部分工程机械上市公司净利润与申万工程机械指数对比归母净利润（亿元）工程机械指数-RHS若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本100806040200-20-4018000上轮高峰衰退周期复苏周期16000140001200010000800060004

6、0002000Jan-09Jun-09Nov-09Apr-10Sep-10Feb-11Jul-11Dec-11May-12Oct-12Mar-13Aug-13Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-180若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图2：工程机械上市公司单季度净利率17Q117Q217Q317Q418Q1三一重工徐工机械中联重科柳工厦工股份14%12%10%8%6%4%2%

7、0%-2%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本业绩向上，估值向下，低预期存在突破潜力。从历史规律来看，以三一重工为例，PE与净利润水平呈现相反的走势，行业的景气顶点也对应着估值的底部，这是企业利润释放的正常表征。随着复苏水平的提升，市场对于需求回落愈发担忧，因而股价与业绩短期呈现“脱敏”特征。图3：三一重工股价（元）与EPS对比股价一致预测EPS-RHS实际EPS-RHS182.5162.014121.5101.0860.540.020-0.5数据来源：Wind，广发

8、证券发展研究中心图4：工程机械企业EPS（元/股）201120152017三一重