专题报告（铝）：中信期货闭门沙龙会议纪要，供需双弱，驱动还需关注海外和政策

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1、一、供需双弱格局下亮点还看政策和海外——铝基本面总结与展望中信期货研究部高级研究员陈小波今天我主要是从上游到下游对整个铝行业的变化做简要探讨。我们的主要观点是海外铝土矿处于扩产周期，国内铝土矿供应受环保政策影响，增量释放缓慢；国内氧化铝产能充足，远期规划项目偏多；预焙阳极产能过剩，价格表现弱势；电解铝供需增速放缓，库存拐点已现，但去库存进程缓慢，消费缺乏亮点；电解铝供需弹性取决于成本利润，海外供需情况好于国内；未来展望关注点是，自备电改革、出口、俄铝以及四季度取暖季是否限产。首先我想简单回顾下这半年我们季报、周

2、报的一些观点。整体上我们团队对今年铝的行情把握还是比较及时的。4月9号，我们率先提出铝阶段性回暖值得期待；4月23号，基于伦铝带动铝价大涨，我们觉得市场需要冷静，指出铝走势回归供需主导；6月11号，我们指出铝成本下移，铝价上行承压；6月25号，我们对三季度的展望是成本下移叠加需求放缓，铝价下半年会先抑后扬。为了对未来有一个更清晰的认识，接下来我们对基本面的主要逻辑进行梳理。1.海外铝土矿加速产出2017年铝土矿总进口量为6876万吨同比增32.1%预计2018增量更大。其中一个增量主要来自几内，预计2018年几

3、内亚产出将超过4000万吨。另一个增量则来自马来西亚，随着印尼铝土矿出口禁令的解除，印尼铝土矿产能加速，2018年一季度中国进口印度尼西亚铝土矿为109万吨。同时澳洲巴西进口量趋于稳定，2018年铝土矿总体海外供应充足。2.氧化铝产能过剩供应存在弹性中国氧化铝产能庞大，截止2017年底超过8000万吨，产能位列全球第一。2018年一季度受采暖季限产影响，市场供需基本平衡；4月初海外铝价上涨，国内出口增加，带动国内铝价回升。二季度调研结果显示，氧化铝复产和投产力度远超电解铝，产量过剩加剧。沿海地区氧化铝产能布局加

4、速进程将进一步加剧供应过剩的情况。而电解铝产量未完全释放，产量增速不大。3.国内氧化铝产能充足中国氧化铝政策相对不那么严格，国内产能规划庞大，2018年氧化铝潜在新增产能约为490万吨。随着沿海大型企业未来产能规划急速扩张，赤泥污染处理难的隐患显现，未来相关国家环保政策值得关注，同时庞大的产能规划未来也可能有政策管控。4.预焙阳极供应过剩2018年碳素发展迅速，碳素价格上涨。碳素规划迅猛，总计将近有282万吨产能已建成，同时有436万吨新增产能和500万吨的电解铝配套阳极规划产能。阳若出现排版错位，可加微信53

5、5600147，获取PDF版本极供应过剩将导致价格明显的下跌。1.中国原铝产出增速大幅放缓中国铝价相对强势一大原因是原铝产出增幅放缓，2018年1-5月原铝产量与若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本去年同期持平，产出速度不如市场预期，产能没有如期投放。原铝消费增速也呈放缓势头。年初大家预计电解铝供应增速5%，消费增速7%以上。结合当前的情况来看，预计全年电解铝产量增速可能只有3-4%,消费增速5-6%。1.库存拐点已现但去库存缓慢年初电解铝社会库存230多万吨，可能是今年电解铝库存的高点。

6、今年房产和汽车等终端消费面临放缓，近期微观上看下游铝棒消费反馈不佳。虽然消费弱势，但在低利润格局下，铝供应也没有增加太多。整体上看。国内库存高点已现，但库存继续去化的力度减弱。当前处于消费淡季，铝供应维持平稳，消费下降，可能导致库存重新累计，但预计不会超过15万吨，整体上看库存拐点还是有利于价格的维稳。2018年中国能源结构总体趋紧。我们预计今年四季度采暖季政策依然存在限产的可能性，如果四季度政策趋于严格，可能出现去库存加速。同时今年废铝进口偏少，国内利用率偏少，因而部分废铝消费转为电解铝消费。电解铝过剩比年初

7、预期要好。2.供需弹性取决于成本利润与政策通过我们的模型测算，2018年铝行业利润将维持在10-20%。在电解铝产能充足的格局下，供需弹性取决于成本和政策的影响。2018年随着煤炭价格强势，电力成本上涨，同时运输成本也有所增加。此外，环保、人力、物流、资金成本的提升使得电解铝可压缩成本空间收窄，铝价的成本支撑强于2017年。3.海外电解铝供应增速偏低供需略偏紧海外电解铝供应小幅增长，产量维持在1%左右的增速。而需求的增速预计有3%。2018年海外供应收窄，实际新增产能约35万吨。这导致海外市场存在缺口，这需要国

8、内的铝材出口弥补海外的缺口，海外需求会缓解国内电解铝供需矛盾。海外消费增速表现强劲，消费增速在3%左右，增速略高于供应。海外约50万吨的消费缺口刺激了我国铝材的出口，对国内铝价有提振作用。总体而言，海外供需情况较好，未来伦铝走势会强于沪铝。9后期关注点（1）燃煤自备电改革政策落实和铝土矿、氧化铝环保政策变量影响；（1）国际方面中美贸易战的打响，美国对中国白色家电的制裁将会影响出口；（3