实体经济观察2017年第31期：供需两弱，关注价格

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1、证券研究报告供需两弱，关注价格——实体经济观察2017年第31期2017年8月18日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com结论：供需两弱，关注价格价格：7月35城房贷利率上升。上周国内生资价格涨跌互现，国际油价格回落。7月经济再度回落，其中工业生产大幅回落，三驾马车全面走弱。从高频数据看，8月以来，地产销量增速仍低，汽车销量增速放缓，发电耗煤增速基本持平，指向需求仍弱、生产平稳。

2、去库存政策见效、房贷利率持续上行，意味着下半年地产销售将再度承压，并带动工业需求走弱。而三季度环保限产力度升级，意味着供给将再度收缩。若供给收缩力度较大，或再度引发工业原材料价格上涨，而若价格难以自上需求：下游地产、乘用库存：下游地产、乘用游向下游传导，则将挤压工业企业盈利，并导车、家电、纺织服装、车去化，家电、纺服低致工业生产进一步放缓。批零均走弱，文娱尚可。位。中游钢铁社会库存中游钢铁尚可，水泥、去化，水泥、化工回补。化工走弱。上游煤炭平上游煤炭持平，有色去稳，有色仍弱，交运弱。化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：8月中旬44城地产销量

3、增速回落，土地购置增速仍高。乘用车：7月汽车产量、零售额增速均降，经销商库存去化。家电：7月限额以上零售额增速小幅回落，内需小幅回落。纺织服装：7月限额以上零售增速回落，内外需均走弱。商贸零售：7月社消、限额零售增速均下滑，必需消费普降。文体娱乐：上周电影票房、观影人次增速回落，但仍处高位。中游行业钢铁：7月粗钢产销均旺，上周钢价上涨、社会库存继续去化。水泥：上周全国水泥均价基本持平，库容比高位回落。化工：上周涤纶POY价格降、库存高，PTA产业链负荷率升。电力：7月发电量增速上升，8月中旬发电耗煤增速小幅回升。上游行业和交通运输煤炭：7月煤炭产量增速降，上周煤价涨跌互现，

4、库存有平有降。有色：上周LME铜价冲高回落、铝价持续上涨，库存均下滑。大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数反弹，美元企稳反弹。交通运输：7月港口货物吞吐量增速回升，上周RPK略降、BDI升。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游地产：8月中旬44城地产销量增速回落，土地购置增速仍高指标数据表现解读7月全国地产销量增速跳水，而库存增速再8月中旬前5天44城地产日均销量同比增速需求创新低。8月以来，44城地产需求依然低迷，回落至-27%，18个三四线增速回落至-11%。中旬销量跌幅扩大，其中18个三四线城市土地成交上周百城土地成交面积高位回落，同比仍高。销量增速转负。当

5、前地产去库存政策进一步推进的必要性已大幅下降，加之房贷利房贷7月35城首套房贷款利率5.0%，二套房5.5%。率持续上行，下半年地产销量增速或重现负增长。8月以来，百城土地购置面积仍高，库存上周十大城市商品房存销比持平为41.8周。同比依然高增，或对地产投资形成支撑。图44城商品房旬度日均销量同比增速（%）图百城住宅用地成交面积及同比增速2001000百城住宅用地成交面积（万平米）16026个一二线城市900百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）15018个三四线城市120800百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）70010080600505004040000300200

6、-50-40100-1000-8015/815/1116/216/516/816/1117/217/517/814/815/215/816/216/817/217/8资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游乘用车：7月汽车产量、零售额增速均降，经销商库存去化指标数据表现解读7月全国汽车产量增速和零售额增速双双7月全国汽车产量同比增速回落至4.3%，下滑，而中汽协、乘联会口径下，7月乘限额以上汽车类零售同比增速降至8.1%。需求、生产用车产量增速回落，但销量增速略反弹，8月前两周乘联会厂家批发增速放缓，反映汽车生产放缓、需求弱改善，其中零

7、零售销量同比增速5.8%。售额和销量增速的背离主要源于价格回落。7月汽车经销商库存系数降至1.54，7月各口径下汽车经销商库存均明显去化，价格、库存经销商库存深度降至1.44，创同期新低。印证终端需求边际改善。8月前两周，部分厂家休假，导致批发、零售增速均放缓。图汽车产量同比增速（%）图汽车经销商库存系数35汽车产量当月同比汽车产量累计同比2.520122013201420152016201730252.020151.51051.00-50.5-10-150.013/714/114/715/115/716/116/