商品策略年报：供需两弱下的博弈

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1、华泰期货

2、商品策略年报2017-12-24研究院原油&商品策略组供需两弱下的博弈潘翔原油市场研究商品总体判断：0755-827647362018年工业品在供需博弈下价格高位震荡。国内消费主导的品种需求将受到房地产周期下panxiang@htfc.com行带来的压力，可能的消费亮点在于出口或受益于消费升级，国外消费主导的品种，可能从业资格号：F3023104需要额外关注川普税改落地之后的带动力度；供给方面，供给在国内的品种将继续受制于投资咨询号：Z0013188供给侧改革以及环保限产，产能难以完全释放，供给在外的品种主要受到边际供给驱动存在阶段性增产压力。2018年主导逻辑：

3、1.总需求及流动性：2017年经济景气度在荣枯线以上，并且供给侧改革对制造业的边际影响越来越小；消费虽受地产转冷影响，呈底部L型震荡状态，2018年消费增长上不悲观，预计与2017年持平；投资上看地产投资虽有小幅下滑但看好制造业投资并且基建投资仍在较强水平；出口上2018年由全球经济复苏带来外需增长保持稳定，出口有望维持稳健增长。整体上看2018年商品需求上此消彼长，总需求较2017年小幅下滑，但在季节性补库等情况下需求短期有大的提升，投资者可以把握短期投资机会。预计2018年全球货币政策转向将进一步成为趋势，国内央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，资金面将更加趋于平稳，后期流动性

4、对资产价格影响力逐渐转向中性。2.中观行业需求：随着经济增速放缓需求是缓慢的回落，房地产销售转冷，房地产开发投资维持平稳下行态势，但从拿地面积增速维持较高，对地产投资的贡献仍然较大，往后我们预计，房地产销售增速可能继续回落，但房地产投资增速下行压力不大。此外，随着房地产进入下行区间，对家电以及汽车有一定的拖累。3.商品供给：预计2018年，工业生产总体较2017年相比稍弱一些，其中受环保限产相应工业品产量减而进口量增。分上下游看，上游行业工业增加呈弱势；中游行业受上游行业影响较大，走势跟随上游；上游行业生产相对比较强。在供需缺口收窄的预计下，进口或与2017年持平，主要用以弥补供需

5、缺口。政策上看，国企去杠杆，降低资产负债率大政策下，供给侧会持续压制产能释放以维持上游企业及国企高利润，从而完成去杠杆目标。4.去杠杆的大政策下，工业企业利润将会保持在高位，而工业企业主营收入跟随利润的变动而变动，由此预计2018年工业企业主营业务收入也将保持高位震荡，库存将跟随收入横向震荡，往后需关注供给侧改革对工业品生产的影响以及下游行业对工业品的真实需求。华泰期货

6、商品策略月报市场表现：年化收益率上看工业品整体高于商品指数我们计算了国内商品截止12月12日主力商品的年化收益率，并与综合商品指数进行对比。2017年商品年收益率为6%，表现最好的是焦炭（30%）而表现最差的是橡胶

7、（-17%），其中大部分工业品以及部分农产品年化收益率高于商品指数，部分化工品以及农产品收益率低于商品指数。黑色板块中表现最好的是焦煤（30%），而表现最差的是铁矿石（-4%）；能化板块中表现最好的是动力煤（27%），而表现最差的是橡胶（-17%）；有色金属板块中表现最好的是锌（13%），而表现最差的是镍（3%）；农产品板块中表现最好的是玉米（12%），而表现最差的是豆油（-11%）；贵金属上看黄金（1%）的收益率高于白银（-6%）。全球商品一年收益率上看，CRB指数呈横向振动，整体波动较为平缓，2017年上半年收益率呈中枢略微下行趋势，下半年各个品种有所分化。具体到板块上，收益率

8、较高且波动率较大的是畜牧业；基本金属下半年表现出众，超越贵金属为收益率次高板块；而能源类、农产品类以及软商品类板块收益率则较弱，低于CRB指数，其中软商品类最弱，其次为农产品类，能源类收益率呈V型，与CRB指数收益率较为接近。图1：国内商品年化收益率（截止12月12日）单位：%40%30%30%27%25%20%15%13%13%12%11%10%10%10%9%8%10%6%5%3%2%2%1%0%0%0%-1%-1%-3%-4%-5%-10%-6%-11%-11%-20%-17%数据来源：Wind华泰期货研究院2017-12-242/24华泰期货

9、商品策略月报图2：全球商品一年

10、收益率单位：%CRB能源基本金属贵金属农产品软商品畜牧1.31.21.110.90.80.72016/122017/022017/042017/062017/082017/10数据来源：Bloomberg华泰期货研究院资金流向：市场相对看好有色金属以及贵金属ETF配置显示资金流向农业与贵金属ETF彭博统计了全球ETF产品资金流量情况，其中覆盖股票类ETF，固定收益类、货币类，商品类、货币市场类、另类配置、混合配置，由于大型资产管理机构通常使用ETF来进行资产配置，因此