原油年报：囚徒困境下的博弈.docx

《原油年报：囚徒困境下的博弈.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、动荡2018：限产放松、库存回建、贸易重塑、需求分化限产放松：OECD石油库存降至5年均值，OPEC放松限产受委瑞内拉、安哥拉被动减产影响，OPEC在2018年上半年超额减产，OPEC14国总产量自2017年6月以来持续下降，在今年4月份降至3160万桶/日，OPEC12国的限产执行率也达170%。OPEC超额限产的影响下全球供需平衡持续收紧，OECD石油库存在今年3月份下降至5年均值水平（13~17年），这要比我们在2017年年报中预测的完成时间要提前了一个季度。不过，随着OPEC阶段性限产目标的达成，在2018年6月份的半年度会议上决定放松限产，将其政策目标重新调整为“将限产执

2、行率降低至100%”。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等国家开始快速增产，到2018年10月份OPEC12过限产执行率已经降低至105%，此外此前没有参加限产的尼日利亚与利比亚也在下半年提高了产量，这使得OPEC总产量回升至3330万桶/日（11月），半年时间内产量增加了近180万桶/日，OPEC14国总的减产幅度（相对于2016年10月基期）也从150万桶/日降低至10万桶/日。值得注意的是，此前参与减产的俄罗斯也在下半年快速增产，其产量从1100万桶/日增加至1140万桶/日（10月）。这相当于限产联盟在今年4~10月份期间向市场增加了220万桶/日的供应，2016年底达成的限产协

3、议已经名存实亡。图1：OPEC12国限产执行率单位：百万桶/日-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0沙特阿拉伯科威特阿联酋安哥拉委瑞内拉伊拉克其他OPEC12国减产执行率（右轴）200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：IEA图2：OECD石油库存与5年移动平均单位：百万桶图3：OPEC原油产量单位：千桶/日OECD石油库存5年移动平均OECD石油库存OPEC原油产量32003100300029002800270026002500350003400033000320003100030000290002800027

4、0002012/122013/122014/122015/122016/122017/12数据来源：IEA数据来源：IEAOPECEIA图4：OPEC14国实际减产幅度单位：百万桶/日图5：俄罗斯原油产量（含凝析油）单位：百万桶/日10.50-0.5-1-1.5-2-2.5利比亚尼日利亚OPEC12国减产幅度OPEC14国减产幅度11.611.411.21110.810.610.410.2109.8俄罗斯原油产量（含凝析油）2012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10数据来源：IEA数据来源：俄罗斯能源部库存回建：总量过剩

5、，库存在成品油与原油之间“挪腾”库存上，首先从绝对量来看，OECD石油库存从6月开始持续回升，截至9月底，OECD石油库存增加5800万桶。与过去5年的季节性库存变化做比较，2012至2016年5年期间，三季度平均累库幅度为4400万桶，2014、2015年两年三季度累库幅度分别为6700和7700万桶，今年超季节性累库幅度为1400万桶，仅次于14/15年，说明石油平衡表总量上已经出现了过剩。从库存结构上看，二季度之后OECD石油库存累库的矛盾主要在成品油端，原油库存变化基本上与季节性变化一致，6~9月四个月期间，OECD成品油累库近9600万桶，而12至16年平均累库幅度为51

6、00万桶，超季节性累库4500万桶，而在10月欧美炼厂进入季节性检修之后，成品油累库才逐步转变为原油累库，成品油的供需矛盾转化为原油的供需矛盾。我们将全球原油供应与炼厂原油加工量做了比较可以发现，今年5到10月期间，全球原油供应增加近170万桶/日（其他国家减产抵消了部分限产联盟、美国等增产），5到9月期间全球炼厂加工量也提升了近180万桶/日，这说明原油的一次消费不错，但炼厂加工量大幅提升的后果就是造成了成品油的超供，从库存反推出成品油的过剩量来看，5到9月期间的过剩幅度大致在35至40万桶/日，这显示成品油终端消费在此期间仍有100万桶/日以上的增长，但仍赶不上炼厂供应增加的速

7、度，从而造成成品油阶段性累库。而在10月份欧美炼厂进入季节性检修之后，成品油累库的情况大幅缓和，原油库存开始明显增加，特别是在美国地区，库存在成品油与原油之间“挪腾”的现象非常明显，总量过剩的情况依然没有改变。往后看，11月之后欧美炼厂逐步从检修中恢复，原油累库可能再度转化为成品油累库，但到了明年一季度之后炼厂需求转入季节性淡季之后，如果全球原油供给依然维持在现有水平，那么总体过剩量将扩大至200万桶/日，届时可能发生更为严重的原油胀库现象。图6：OECD石油库存月环