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时间:2020-05-12
《煤炭行业2020年“双焦”价格展望:供需转为双弱,但估值仍有机会修复-20191231-中信证券.pdf》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、供需转为双弱,但估值仍有机会修复2020年“双焦”价格展望|2019.12.31中信证券研究部核心观点对于焦煤、焦炭而言,预计2020年行业格局将转向供需双弱,价格也会受到钢铁产业链利润的影响。但整体而言,价格下跌幅度预计有限,龙头公司在长协定价机制下业绩波动性减小。在市场情绪或宏观预期回暖的催化下,预计“破净”幅度大及高分红的龙头公司还将有明确的估值修复机会。祖国鹏▍预计2020年地产投资减速,“双焦”需求增速也将跟随下行。量化指标上看,“双首席煤炭分析师焦”需求与2~4个月之前的地产新开工面积相关性最高。2019年地产投资持续维S1010512080004持高位,带动了生铁以及焦煤
2、、焦炭的需求。但是随着地产投资增速及新开工面积增速的放缓,预计2020年焦煤、焦炭需求增速将从5%以上降至3%以内。▍2020年焦炭去产能效果仍不确定,供需格局难言逆转。尽管焦炭主产省2019年均出台了新一轮焦化行业去产能政策,但执行效果整体不及预期。结合各省市的以钢定焦、4.3米以下焦炉产能淘汰等政策,考虑到西北地区焦化项目的增产,预计2020年焦炭实际产能大约缩减300万吨左右,加上现有产能有产能利用率的提升,预计还不能带来供需格局的逆转。同时焦炭处于中间环节,历史数据显示,在产业链利润收缩的阶段焦价受冲击较为明显,我们预计2020年焦炭价格仍会下滑5%左右。▍焦煤产能有限,产量难
3、以继续大幅扩张。2017年以来发改委新核准的煤矿基本为动力煤矿,焦煤新增资源很少,预计未来每年新增的焦煤产量都在1000万吨以内,供需维持紧平衡的状态。但由于进口焦煤价格的冲击以及钢铁产业链利润的走弱,预计2020年焦煤价格也有小幅下滑的压力。▍风险因素:宏观经济增速放缓,固定资产投资增速继续下滑,影响“双焦”需求;环保、安全监管因素放松等。▍投资策略。焦煤、焦炭2020年整体价格或受产业链需求和利润的影响走弱,板块整体盈利缩水,我们因此维持板块“中性”评级。但由于前期宏观预期较为悲观,龙头公司目前的估值水平处于历史最低水平。随着市场情绪和宏观预期的回暖,业绩波动性小的龙头公司依然有估
4、值修复的机会。我们建议沿两类主线选择个股,一煤炭行业是长期分红率较高的盘江股份、西山煤电,二是“破净”幅度较大的区域龙头,如评级中性(维持)潞安环能、平煤股份以及开滦股份。景气趋势焦煤焦炭↓利润增长率▍重点公司盈利预测、估值及投资评级-15~+5%YoY(2019E)估值水平19P/E=9收盘价EPS(元)PE简称评级(元)20182019E2020E20182019E2020E平煤股份3.970.300.460.511398买入潞安环能7.240.891.041.27875买入西山煤电6.120.570.660.781198买入开滦股份5.410.860.891.07665买入盘江股
5、份6.070.570.670.731198买入资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2019年12月30日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款2020年“双焦”价格展望|2019.12.31目录2020年下游需求放缓,但钢铁利润或维持稳定................................................................1“双焦”需求与房地产新开工景气密切相关..........................................................................1废钢主导钢铁供给
6、,钢材毛利中枢有望维持在300元/吨.................................................2焦炭去产能效果依然不明朗,需求仍是主导因素..............................................................5环保限产对供给扰动逐步减弱...........................................................................................52020年为焦化去产能收官之年,实际效果看政策执行力度............
7、..................................6焦煤国内供给稳定,进口冲击或为最大变量.....................................................................8国内供给端压力并不大,新增产能有限............................................................................8进口焦煤或持
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