煤炭行业2020年“双焦”价格展望：供需转为双弱，但估值仍有机会修复-20191231-中信证券.pdf

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1、供需转为双弱，但估值仍有机会修复2020年“双焦”价格展望｜2019.12.31中信证券研究部核心观点对于焦煤、焦炭而言，预计2020年行业格局将转向供需双弱，价格也会受到钢铁产业链利润的影响。但整体而言，价格下跌幅度预计有限，龙头公司在长协定价机制下业绩波动性减小。在市场情绪或宏观预期回暖的催化下，预计“破净”幅度大及高分红的龙头公司还将有明确的估值修复机会。祖国鹏▍预计2020年地产投资减速，“双焦”需求增速也将跟随下行。量化指标上看，“双首席煤炭分析师焦”需求与2～4个月之前的地产新开工面积相关性最高。2019年地产投资持续维S1010512080004持高位，带动了生铁以及焦煤

2、、焦炭的需求。但是随着地产投资增速及新开工面积增速的放缓，预计2020年焦煤、焦炭需求增速将从5%以上降至3%以内。▍2020年焦炭去产能效果仍不确定，供需格局难言逆转。尽管焦炭主产省2019年均出台了新一轮焦化行业去产能政策，但执行效果整体不及预期。结合各省市的以钢定焦、4.3米以下焦炉产能淘汰等政策，考虑到西北地区焦化项目的增产，预计2020年焦炭实际产能大约缩减300万吨左右，加上现有产能有产能利用率的提升，预计还不能带来供需格局的逆转。同时焦炭处于中间环节，历史数据显示，在产业链利润收缩的阶段焦价受冲击较为明显，我们预计2020年焦炭价格仍会下滑5%左右。▍焦煤产能有限，产量难

3、以继续大幅扩张。2017年以来发改委新核准的煤矿基本为动力煤矿，焦煤新增资源很少，预计未来每年新增的焦煤产量都在1000万吨以内，供需维持紧平衡的状态。但由于进口焦煤价格的冲击以及钢铁产业链利润的走弱，预计2020年焦煤价格也有小幅下滑的压力。▍风险因素：宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响“双焦”需求；环保、安全监管因素放松等。▍投资策略。焦煤、焦炭2020年整体价格或受产业链需求和利润的影响走弱，板块整体盈利缩水，我们因此维持板块“中性”评级。但由于前期宏观预期较为悲观，龙头公司目前的估值水平处于历史最低水平。随着市场情绪和宏观预期的回暖，业绩波动性小的龙头公司依然有估

4、值修复的机会。我们建议沿两类主线选择个股，一煤炭行业是长期分红率较高的盘江股份、西山煤电，二是“破净”幅度较大的区域龙头，如评级中性（维持）潞安环能、平煤股份以及开滦股份。景气趋势焦煤焦炭↓利润增长率▍重点公司盈利预测、估值及投资评级-15～+5%YoY（2019E）估值水平19P/E=9收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E平煤股份3.970.300.460.511398买入潞安环能7.240.891.041.27875买入西山煤电6.120.570.660.781198买入开滦股份5.410.860.891.07665买入盘江股

5、份6.070.570.670.731198买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年12月30日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款2020年“双焦”价格展望｜2019.12.31目录2020年下游需求放缓，但钢铁利润或维持稳定................................................................1“双焦”需求与房地产新开工景气密切相关..........................................................................1废钢主导钢铁供给

6、，钢材毛利中枢有望维持在300元/吨.................................................2焦炭去产能效果依然不明朗，需求仍是主导因素..............................................................5环保限产对供给扰动逐步减弱...........................................................................................52020年为焦化去产能收官之年，实际效果看政策执行力度............

7、..................................6焦煤国内供给稳定，进口冲击或为最大变量.....................................................................8国内供给端压力并不大，新增产能有限............................................................................8进口焦煤或持