煤炭行业2019年“双焦”市场展望：供需格局变化有限，产业链利润冲击价格

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略1风险因素12019年整体投资增速放缓，生铁产量或仅增长1%2前期投资成本推动新开工面积维持10%左右增长2基建发挥稳经济作用，窄口径增速或回暖至6~7%3预计2019年生铁产量约增长1%4焦炭去产能仍未有效推进，或成为未来供给变数6政策规划未来2年或压缩焦炭产能3500万吨6环保政策将持续影响焦炭产量，但力度或难达2017年水平8新增资源受限，2019年国内焦煤产量将微幅增长9焦煤增量资源十分有限，国内产量增长或依赖山西资源整合矿井释放9未来焦煤进口增量将主要由蒙古国贡献92019年钢价

2、或下行，产业链利润收缩或迫使双焦价格下跌10预计2019年焦炭价格同比下跌约8%～10%12焦煤供需整体保持平衡，但价格随产业链利润下滑约8%13风险因素13投资策略：维持双焦板块“中性”评级，但可聚焦龙头及产能扩张公司13插图目录图1：煤焦钢产业链示意图2图2：房屋新开工与竣工面积增速2图3：期房与现房销售面积增速2图4：房地产企业购置土地面积累计同比3图5：基础设施建设投资（不含电力）及增速4图6：全国生铁产量及同比增速4图7：全国钢铁行业耗煤量4图8：2010年以来粗钢对房地产与基建的弹性5图9：我国各年的钢铁总产

3、量与电炉钢产量对比5图10：2018年前11月主要省份焦炭产量占比6图11：我国焦化企业开工率8图12：炼焦煤进口及同比增速10图13：历史上双焦对钢材比价走势11图14：需求的超季节变化与钢价同比变动的关系11图15：全国焦炭累计产量及同比增速12图16：主要产地焦炭价格走势12图17：历史上焦煤、焦炭板块PB估值走势14表格目录表1：“补短板、保在建”相关政策梳理3表2：2018年焦化行业去产能政策梳理6表3：2017年部分区域生铁/焦炭产量数据7表4：中国焦化产能结构7表5：焦炭供需平衡测算表12表6：2019年焦

4、炭价格预测表12表7：炼焦精煤供需平衡表13表8：焦煤均价（山西太原古交地区主焦煤车板价）13表9：2018年三季报净资产对应P/B估值比较13▍投资聚焦投资逻辑2019年对国内投资增速不必太悲观，预计生铁增速保持1%左右。2018年在持续偏低的信用扩张及严查地方政府“隐性债务”的背景下，基建和房地产投资增速同比有所下降。虽然2019年宏观经济增速面临逐步下滑风险，但我们对国内投资增速不必太悲观：l政府将利用基建投资来发挥逆周期调节的作用，随着信贷环境好转、订单转化逐步正常化、积压订单将逐步落地，预计基建投资增速或回暖至

5、6%~7%。l房地产方面，由于很多房地产企业前期都获得了数量庞大的土地储备，因此企业不会压缩新开工的规模，预计2019年房屋新开工面积有望维持10%左右的增长。我们在供给侧改革的框架下，预计生铁对房地产基建投资的弹性回升至0.55左右，其中短流程炼钢新增产量约800～1000万吨，高炉炼钢新增产量约1000万吨，预计2019年生铁增速在1%左右,“双焦”需求均有增长。2019年焦炭供需紧平衡格局或有所缓解，但价格中枢预计同比仍将下移8～10%左右。根据以钢定焦政策，预计山东、河北、河南和山西四市2018~2020年累计淘

6、汰焦炭产量3600万吨左右。山西省虽然4.3米以下的焦炉产能达到2400万吨，但在新增产能的对冲下，预计山西4.3米以下焦炉淘汰政策影响比较有限。而2019~2020年，江苏地区焦化产能的退出量约为1350万吨。而在环保因素压制下，焦炭产量扩张有限，我们预计2019年焦炭产量仅有微幅增长，焦炭供给紧张格局或有所缓解。考虑到焦炭处于中间环节，历史数据显示，产业链利润收缩下焦价受冲击也最为明显。2019年焦煤供给增量有限，但价格受产业链利润压缩或下滑8%。2017年以来发改委新核准的煤矿基本为动力煤矿，焦煤新增资源很少，预计

7、2019年国内焦煤产量仅能新增400万吨。进口方面，2019年进口量或有3%左右的增速。整体来看，2019年焦煤可维持供需平衡的状态，但随着钢价的下滑整个产业链利润空间有所压缩，预计全年焦煤均价仍将下滑8%左右。投资策略对于焦煤、焦炭而言，预计行业供需格局2019年变化并不大，但价格受黑色产业链拖累较为明显。我们认为行业未来2～3年的利润中枢还不会出现显著下移，因此目前的估值水平还处于较低位置，但基于6个月的预期看，目前时点我们并不推荐配置“双焦”板块上市公司。随着宏观预期的逐步好转，后续可关注盈利能力较强，估值“破净”

8、较多的龙头公司，如潞安环能等。风险因素宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响双焦需求；环保、安全监管因素放松等。▍2019年整体投资增速放缓，生铁产量或仅增长1%在煤焦钢产业链上，焦煤及焦炭的需求均取决于钢铁的产量，而钢铁行业作为国民经济的基础产业，下游主要包括建筑业、机械、家电、汽车、集装箱、能源设施等行