基于var和压力测试方法的我国股指期货价格波动性风险研究

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1、基于VaR和压力测试方法的我国股指期货价格波动性风险研究208><#004699'>14年lO月第l7卷第5期西安文理学院学报(社会科学版)JournalofXi’anUniversity(SocialSciencesEdition)0ct．20<#004699'>14Vo<#004699'>1．<#004699'>17No．5【经济学研究】基于VaR和压力测试方法的我国股指期货价格波动性风险研究李娜(安徽工商职业学院学生处，合肥23004<#004699'>1)摘要：股指期货在我国起步较晚，加之金融市场波动性大、股票市场不稳定等特点，通过理论基础对其风险进行度量显得

2、十分重要。通过综合运用VaR方法和压力测试方法，结合GARCH模型对未来收益率序列标准差进行预测，从而得到在一定置信水平下的风险测度。由此得出了收益率变化存在异方差性和不对称性的结论，同时提出建议与对策。关键词：沪深300；股指期货指数；VaR方法；压力测试中图分类号：F8；32．5<#004699'>1文献标志码：A文章编号：<#004699'>1008—777X(20<#004699'>14)05—0092—03股指期货发展于上世纪8O年代，属于一种新兴活跃的金融衍生产品，其标的资产为某一种股票或股票组合，吸引了许多投资者和机构的注意。我国股指期货在20<#004

3、699'>10年再次推出后，在投资者中形成了巨大的反响，同时也给金融市场带来了新的活力和巨大的发展空间。作为一种特殊的期货，股指期货在一定程度上兼具了对期货和股票的双重影响，很好地连接了期货和股票市场，给投资者提供了更多的有所作为的空间。为了能实行股指期货对市场的最大的推动作用，为了保证金融市场的健全发展，为了维护投资者的利益，对我国股指期货价格波动的风险性研究显得异常重要。一、研究方法(一)VaR方法著名的风险价值模型(ValueatRisk，VaR)是在概率统计的基础上提出的，用于测量和控制金融风险的数量化模型。VaR从统计的意义上讲，是指面临市场波动时期望收益与

4、最低收益的差值，就是在某置信水平和持有期之中，预期地达到的最大损失量，可表示为：VaR=P(一R)(<#004699'>1)式中为资产组合的期望价值；P为资产组合的期末价值；为在一可能下取得的最低最终价值，VaR代表在该可能下暴露于风险的价值。VaR数学表达式可以进行如下推导：在上述式子的基础上，假定最终期望收益率和最低收益率为R和，同时收益的期望和标准差分别为和，那么风险价值为VaR。另外，令满足标准正态分布，9><>c代表标准正态分布对应的分位数，由此推导出，从而可以得到以下关系：E(P)一P’=P(tz—R)(2)将上述(2)式代入(<#004699'>1)式，

5、可得，VaR=E(P)一P=一P(+OtO;-tx)=一Poar(3)这就表示正态假定下VaR的表达形式。(二)压力测试方法有些极端情性在现实中确实会出现，而在上述的假设的概率分布下几乎不可能产生，这就导致了VaR方法的弊端的出现。在现实生活中，还会通过其他途径实施措施来检验风险。除了计算R之外，许多公司也对其资产组合进行压力测试，其目的是为了检验资产组合在过去的<#004699'>10到20年所出现的某些极端小概率大损失时间产生后的表现。例如可以模拟在日本大地震及核危机等历史意外事件发生时，在这类VaR方法无法模拟实现的极端情况下，研究相关资产在此极小概率事件下的表

6、现，从而检验抗风险能力。这种方法一定程度上与VaR方法相辅相成，达到共同管理风险的目的。另外，在历史中可能发生影响巨大的事情，此时需要剥离市场外部的影响因素，从而计算压力状态下的VaR或者计算整体投资所造成的损失。这样方便投资者和决策者在收稿日期：20<#004699'>14—06—06作者简介：李娜(<#004699'>1975一)，女，辽宁辽阳人，工商管理硕士，安徽工商职业学院学生处，主要从事金融管理研究。·92·客观认识金融市场发展状况的同时，也可以保证对自身发展作出正确的决策。同时，不管在VaR方法还是压力测试方法下，都要有回顾测试，用于验证自身理论模型的正确

7、性。二、实证分析(一)样本描述与建立模型为了使得预测结果更加符合市场情况，本次选取了沪深300股指期货指数于20<#004699'>1<#004699'>1年4月<#004699'>19日到20<#004699'>13年5月28日的收盘价，共754个观测值，该数据均来自中国金融期货交易所的持仓量和交易量最大的合约。建立资产序列{P}和对数收益率序列{r}。在已知{r}基础上，综合Eveiws软件建立相应条件异方差模型，从而分析其收益率变化情况。其中序列{P}即代表收盘价，序列{r}代表对P取对数然后差分，用Eviews6．0软件描绘出收益率序列的线性