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1、股指期货风险管理的实证研究——基于VaR方法续剑锋摘要：2008年的金融危机导致了金融市场的动荡，包括中国在内的许多国家的股票指数大幅下跌。就整个世界来说，风险不能被消除，但是风险可以被分散。有效的风险管理可以降低风险。大部分发达国家的金融机构都有每日的VaR值的报告，这样一个简单的数字可以让管理者了解目前公司所处的风险状况，从而更好得采取措施进行风险防范。2010年4月16日，我国推出股指期货。由于股指期货采用的是杠杆交易，保证金交易在放大收益的同时也放大了风险。因此，利用像VaR模型这样的工具进行风险管理显得尤其重要。由于
2、我国推出股市期货时间较短，本文选用了具有股指期货代表性较强的美国S&PS00指数期货的作为样本数据进行实证。关键词：VaR方法股指期货风险管理一、引言自1982年2月美国密苏里州的堪萨斯市的农产品交易所（KansasCityBoardofTrade KCBT）推出第一份股指期货合约以来，股指期货以其特有的魅力，吸引了众多的国家和地区开展股指期货的交易。所以，有学者将股指期货的推出称为“股票交易中的一场革命”和20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。由于我国开展股指期货交易的必要性以及其所需要的各种条件已经初步具备，所以我国也
3、将在今年内推出股指期货的交易。所以，学者们讨论的也已不是股指期货是不是应该在我国发展，而是应当如何更好地开展股指期货的交易。由于股指期货与其他金融衍生产品一样，具有高杠杆性、价格变化的敏感性和交易策略的复杂性，其风险也远远超过了股票现货市场。如果处理不慎，极有可能造成类似1995年英国巴林银行倒闭和1997年东南亚金融危机等极具破坏性的事件。所以，股指期货的风险管理也应该引起我们的注意。随着我国改革开放日益深入，中国经济日益融入世界，越来越多的中国公司在海外上市，以及国内QFII（合格的境外机构投资者）的规模不断壮大，海外投资
4、中国股票的投资者迫切需要一种避险工具，在这种情况下境外中国股指期货产品就应运而生。我国作为全球第三大经济体，相对国外股指期货开展情况来说，还是发展的较慢一些。随着中国股市规模的扩大以及逐步走向成熟，2010年4月16日，股指期货终于上市。那么股指期货推出后对其风险的研究这一问题不仅仅是市场参与者、管理者关注的热点，也受到很多学者的关注。在世界金融衍生证券市场迅猛发展的过程中,大型国际银行或证券公司最先认识到市场风险对其资产组合价值的巨大影响,并开发自己的管理市场风险的模型。最近多起巨额金融损失的发生引起人们广泛关注市场风险的量
5、度与控制。受险价值(ValueatRisk简称VaR)的概念与应用正是在这种背景下产生的。在1993年发表的30国集团的“衍生证券的实践与原则”报告是监管组织第一次明确地赞同采用VaR量度与控制市场风险。对已知头寸或组合,定义经过某一时间间隔具有一定置信区间的最大可能损失为受险价值，尽管所有的机构都采用上述相同的一般化定义,但是实际上各自使用不同的计算方法,因为他们的理论基础,系统考虑或机构要量度控制风险的策略内容不同。这里我们集中讨论市场风险,而不考虑金融机构的其他风险如信用风险、经营风险和操作风险等。二、VaR的概念现在金
6、融机构不仅经营传统的金融产品,如债券、贷款,而且越来越多地使用复杂的金融衍生工具,譬如期货、远期合约、互换和期权管理汇率和利率的风险，由于各种金融工具的现金流和价值随着利率、汇率和市场价格等市场因素(或称市场比率)的变化而改变,故产生如何量度市场因素变化对资产组合价值的影响的问题，金融机构特别关注市场因素的不利变化使其资产组合价值可能的最大损失是多少?在数学上,设状态变量向量代表市场比率(即利率、汇率和价格等),是组合初期的盯市价值,通过重新评价组合在t时刻的价值,即的预测估计值,确定利润和损失函数,简记为,便能够确定市场因素
7、变化的影响。一般定义受险价值(VaR)是对已知头寸或组合,经过某一时间间隔具有一定置信区间的最大可能损失。VaR的直观解释简单易懂,对于一定置信水平,经过持有期,VaR是组合价值损失的单边置信区间的临界值,即例如,持有期为1天,置信水平为97.5%的VaR是,在下个交易日发生概率为97.5%的组合价值损失的最大估计值10万元。换言之,若VaR估计是准确的话,则发生损失大于VaR10万元的概率应该小于2.5%,如图1所示，在VaR量度上有两个重要参数:置信水平和持有期,前者取决于决策管理者忍耐风险的程度和银行资金的盈余,一般取值
8、是95%～99%；后者是由金融机构的交易性质决定,一般取值是1天或1周。受险价值以最简单的形式将已知组合潜在的损失与发生概率结合成为单个数字。它的意义在于寻求将多个市场暴露效果综合起来,便于金融机构和监管部门的风险管理和监管。图1VaR图形说明三、文献回顾股指期货诞生于198
