家电行业2018年中期投资策略：风吹幡动，心有所定

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1、目录行业经营表现稳健，仍为震荡市中的避风港6量价齐升态势延续，盈利提升更为可期6估值安全边际较高，稳健配置价值凸显9升级还是降级：从消费品三力看行业发展趋势11产品消费趋势：功能升级延续，价格节奏不同12电商崛起背后：扁平渠道增效，产品环节降本16品牌经营案例：性价比的风口，中高端消费依旧20基本面预判：比预期或更为乐观22白电：空调延续高景气，“剪刀差”或提升板块盈利22黑电：出口驱动销量增长，盈利能力或稳中有升26厨电：行业红利仍存，品类扩张打开增长边界30小家电：品类扩张持续推进，盈利弹性值得关注34基本面仍为核心驱动，维持“看好”评级37若出

2、现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：一季度行业营业收入同比增长19.33%至2865亿元6图2：一季度行业归母净利润同比增长25.32%至180亿元6图3：年初至今空调整体出货端增长表现好于预期7图4：厨电中怡康线下零售统计口径较实际需求增速或有一定低估7图5：2017年商品房销售面积明显高于房屋竣工面积7图6：2018年前5月商品房销售面积同比增长2.90%至5.64亿平方米7图7：2018年以来主要家电产品终端售价同比延续上行趋势8图8：各家电品类年内均价同比均有一定上涨（元/台）8图9：2010年来家电各品类均价

3、均有提升8图10：2018年下半年原材料成本压力有望逐步缓解并驱动板块盈利回升9图11：年初至今家电板块涨跌幅位于申万一级行业第5位9图12：年内家电板块仍获得一定相对收益9图13：申万家电指数年初以来走势图（截至2018/07/13）10图14：白电板块年初至今股价表现更为稳健10图15：国内家电蓝筹业绩与估值匹配度明显优于海外可比标的11图16：拼多多移动APP活跃用户数量提升迅速12图17：归属可选消费领域的家用电器新品类持续快速扩张13图18：归属必需消费领域的传统普及品类产品结构持续升级13图19：2015年以来白电升级节奏有所加速13图2

4、0：线下前五大厂商终端市场零售量份额持续提升13图21：线下终端大家电产品“代际”价格差异普遍在50%以上（元/台）14图22：线下终端大家电产品零售量份额前五综合均价显著高于份额较低的品牌（元/台）14图23：主要大家电产品终端销售均价稳步上涨15图24：2017年主要小家电产品线上销量占行业整体比重已经超过40%15图25：线上渠道空调销售均价走势16图26：线上主要品类2017年价格涨幅情况16图27：线下洗衣机市场向滚筒升级更为明显16图28：洗衣机线下渠道高端波轮及滚筒比例提升均较为明显16图29：线上渠道兴起对消费路径影响的一个简单经济学

5、分析17图30：部分品牌空调、电视机洗衣机出厂价、终端价及线上价格情况17图31：吸尘器主要品牌线上线下均价表现18图32：科沃斯、小狗电器及小熊电器产品出厂价情况18图33：依赖线上快速崛起的主要厂商毛利率表现18图34：依赖线上快速崛起的主要厂商销售费用率表现18图35：依赖线上快速崛起的主要厂商净利率表现19图36：2017年主要家电品类线上线下均价情况19若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图37：10年前西门子冰箱线下终端零售量份额就超过10%20图38：近年来西门子洗衣机终端零售量份额持续回升20图39：2017年以

6、来卡萨帝收入端加速增长21图40：2017年博世西门子中国区域收入同比增长18.4%21图41：近年来普通吸尘器、机器人及除螨仪零售量均维持20%以上增长21若出现排版错位，可加微信535600147，获取PDF版本图42：2017年主要清洁电器品牌线上线下零售额份额表现21图43：2017年我国网络购物投诉68.57万件，同比增长184%22图44：家用电器领域投诉中涉及空调、售后服务及质量的最多22图45：2018年1-5月空调内销出货量同比增长22.20%23图46：2018年1-5月空调出口量同比增长6.18%23图47：2018年1-5月空

7、调零售量及零售额分别增长16.09%及19.29%23图48：年初以来线下三四级零售市场表现显著优于一二线23图49：2018冷年以来格力与美的预收款持续处于高位水平24图50：2018年前4月中央空调内销额同比增长13.49%24图51：2018年前4月多联机内销额同比增长14.77%24图52：冰洗产品结构持续升级25图53：2018年各月冰洗均价同比提升幅度——内资品牌显著高于外资25图54：原材料价格上涨使得17年一季度起白电板块毛利率显著承压25图55：人民币升值使得17年二季度起白电板块财务费用显著增加25图56：年初以来LME铜及铝价格

8、下跌14.44%、10.09%（美元/吨）26图57：年初以来冷轧卷板均价下跌4.08%26图58：4月中旬