家电行业2019年中期投资策略：疾风知劲草

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1、目录家电板块收益亮眼，盈利改善值得关注5上半年涨幅居前，行业龙头表现优异5景气稍显平淡，盈利环境改善需重视6渠道专题：不废江河万古流8外因：电商红利日渐消逝，低线市场价值凸显8内因：价值分布后端高企，中间层级备受关注10本质：降价争取市场份额，降本汇集零售资源13边界：压缩真实冗余环节，理性看待快速扩张15应对：深入理解龙头模式，切莫低估学习能力17淡化短期波动，重视长期配置价值19白电：美的促销抢占份额，格力混改提升估值19厨电：竣工逻辑演绎可期，经营拐点渐行渐近22小家电：给研发以溢价，品类拓展驱动穿越周期25经营拐点可期，维持行业“看好”评级28图表目录图1

2、：2019年上半年家电板块涨幅居申万一级行业第四位5图2：上半年家电板块分别跑赢沪深300及上证综指10.76及18.38pct5图3：上半年申万家电指数相对走势及绝对走势分阶段概览5图4：年初外资对家电配置比例明显提升对行情驱动效应显著5图5：上半年白电在各子行业中股价表现最为优异6图6：重要个股年初至今涨跌幅及Pe-TTM变动情况6图7：2019年前5月空调内销同比小幅增长，表现略超预期6图8：年初以来美的加大促销力度并致使行业整体均价小幅下滑6图9：奥维云网口径下上半年空调线上销售较为优异7图10：上半年空调线下零售增速走势仍有承压7图11：2019年一季度

3、家电行业营收同比增长5.75%7图12：2019年一季度家电行业归属净利润同比增长6.86%7图13：家电行业主要上游原材料均价持续下滑7图14：增值税率调整有利于家电整机企业盈利能力改善7图15：2018年平台电商3C家电产品销售增速回落到20%以内8图16：大家电收入线上零售量占比较高，京东独大8图17：第一财经分级体系下四线及以下市场订单占比不足30%8图18：2015-2017年一线城市及其辐射区域空调保有量提升最快8图19：截至2017年末，我国约60%人口生活在县级及以下行政单位9图20：2014-2018年我国智能手机格局演变与主要品牌线下渠道布局9

4、图21：京东在全国拥有70个大件物流仓库9图22：苏宁仓储物流体系9图23：中央空调对龙头公司内销收入的贡献不可忽视10图24：白电龙头外销量占比及外销收入占比不可忽视10图25：商用空调出厂价（不含税）与家用空调出厂价差距较大10图26：2016年以后外销白电价格出厂价低于内销10图27：品牌龙头的产业链价值分布11图28：空调龙头的线下渠道经营利润空间有所变大12图29：近年来批发环节的周转及资产回报在变好而零售在变差13图30：线下渠道体系产业链价值分布示意图13图31：对提货小B不控制或者控制度较低的“网批”模式与传统模式价值链比较14图32：专业渠道下沉

5、与传统模式价值链比较14图33：1980及2000年左右的美国主要家电批零环节占终端价格比例在30%-35%之间15图34：经营模式的制约16图35：价格定位的瓶颈16图36：苏宁零售云的小镇老板年龄和学历分布16图37：苏宁零售云2019年一季度和618大促网点数及销售增长对比16图38：三四级市场的家电零售业态更为分散17图39：2018年苏宁零售云促销品牌排行17图40：即便仅从结构体量上来说，议价权的转移也显得遥远17图41：基于关联采购规模和净利润推算的销售公司盈利能力18图42：海尔的渠道结构18图43：多数情况下，龙头公司原材料采购上的价格折让明显1

6、8图44：品牌支撑的龙头价格俯冲效应19图45：龙头开始针对性竞争后逐步消失的模式红利19图46：美的2019年空调促销时间提前且促销力度更大（单位：元）20图47：格力电器空调零售均价不降反升（单位：元）20图48：美的“T+3”战略从生产、流通及销售等环节驱动经营效率提升20图49：美的集团旗下安得物流直供零售商，为渠道新模式提供支持20图50：格力与美的零售均价差达到了2011年以来的新高（单位：元）20图51：格力及美的分价格段市场零售量份额20图52：一图览尽格力电器历史上的股权变动21图53：混改落地后公司分红有望恢复稳定并驱动估值提升22图54：我国

7、家电龙头估值与业绩增速匹配优势较为明显22图55：受前期地产景气回落影响，2018年厨电行业收入增速逐渐下滑22图56：2018年以来油烟机行业内销量增速走势较为低迷22图57：2018年下半年开始一二线地产销售回暖滞后效应有望逐渐显现23图58：2019年以来二手房交易景气度有所回暖23图59：2014年来地产竣工增速与油烟机销售增速拟合23图60：2014年来地产销售增速（滞后三季度）与油烟机销售增速拟合23图61：2019年以来地产新开工增速依旧维持在较高水平24图62：2015年以来房地产竣工和销售缺口持续扩大24图63：法迪欧产品定位低端，对中高端厨电龙

8、头威胁较小