第9章投资银行的证券自营业务

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1、第九章投资银行的证券自营业务第一节证券自营业务概述第二节投资银行债券自营业务分析第三节投资银行股票自营业务分析第四节自营业务的风险管理第一节证券自营业务概述一、自营业务的基本概念证券自营商的身份自己名义开设的账户依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券二、证券自营业务的种类1.债券的自营业务集中市场交易的自营买卖柜台交易的自营买卖直接对客户对其他经纪商与其他债券自营商2.股票的自营业务投机业务套利业务投机业务投机业务≠操纵市场投机业务对证券市场的作用投机行为是股票市场的润滑剂有助于实现股票市场的价格发现功能有利于资本资源在市场上的有效配置使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险

2、套利业务无风险套利风险套利与兼并收购、公司股权重组联系例题：假设A公司股票价格为80元，B公司为30元。现在A公司宣布对B公司进行收购，条件是以1股A公司股票换取2股B公司股票。某投资银行经过分析，认为这场并购成功的机率较大，因此他出价每股35元向B公司的股东购买股票。B公司的股东面临两种选择1.将股票35元/股卖给投资银行，获益5元/股的确定性收益2.等待一段时间若并购成功，2股B股票换取1股A股票，获益10元/股若并购不成功，则没有利润而言进一步假设：B公司选择第一种方案投资银行以35元/股的价格买入B公司的股票，同时以80元/股的价格卖空A公司股票若将来并购成功，则以2股B换

3、取1股A从而获取5元/股的投资收益。投资银行承担了B公司股东并购失败的风险三、证券自营业务的特征和原则投资银行进行自营交易业务体现出四个特征必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要赚取的是债券的买卖差价不需要交付手续费承担自营买卖所产生的投资风险三、证券自营业务的特征和原则自营业务中遵循的四个原则客户委托优先原则维护市场原则自营与经纪分开的原则自营业务控制原则第二节投资银行债券自营业务分析一、债券投资策略（一）被动债券投资策略1、购买－持有策略将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。2、构建免疫资产利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将

4、未来收益锁定的债券组合。构建免疫资产的步骤选定投资目标和持有期限选择能使债券的持续期（久期）等于持有期限的债券对选择的具有免疫能力的债券进行验证平均期限(久期，Duration)债券所获现金流量的现值所需要的加权平均时间式中，D：平均期限，PV(Ct):第t年现金流量的现值,n:债券的剩余到期期限,P0:债券的当前市价。平均期限(久期，Duration)例题：现在有一种期限为8年，息票收益率为8%的债券，当前的市场收益率为10%，久期为平均期限(久期，Duration)现金流入时间现金流量贴现系数10%现值现值×时间123456788080808080808010800.90910

5、.82640.75130.68300.62090.56450.51320.466572.7366.1260.1054.6449.6745.1641.06503.8272.73132.24180.30218.56248.35270.96287.424030.56893.305441.12返回3.对选择的具有免疫能力的债券进行验证假定利率向低变动为5%，向高变动为15%，看6年后的收益变化利率5%利率10%利率15%再投资收益80×(1.05)580×(1.05)480×(1.05)380×(1.05)280×(1.05)80×(1.10)580×(1.10)480×(1.10)380

6、×(1.10)280×(1.10)80×(1.15)580×(1.15)480×(1.15)380×(1.15)280×(1.15)小计544.15617.15700.30六年后债券市场价格1055.78965.29886.21两项合计1599.931582.441568.51构建免疫资产策略的说明前提假设收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。免疫效果调整成本被动投资策略适合于利率风险较低的情况通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。(二)主动投资策略1.调

7、整债券期限预测利率将要下降，应投资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。阶梯策略杠铃策略2.以利率预测为基础的投资策略3.建立在市场无效基础上的投资策略利率预测----利率期限结构理论预期理论：认为长期利率是同一时期内各期短期利率的几何平均。流动性偏好理论：认为短期债券的流动性大于长期债券，风险小于长期债券，因而其收益率比长期债券低。市场分割理论：认为各种期限的债券收益率之间的相互影响不大，因此不同期限的债券之间是不完全的替代品.二、债券交易的收益分析（一）影响债券交