医药行业2018年中期投资策略：健康大时代，看好品牌与创新

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1、目录1.医药板块上半年行情回顾41.1.医药工业增速回升，医保控费初见成效41.2.医药板块整体走势强势，内部子板块普涨51.3.行业估值水平处在历史中部位臵61.4.个股行情回顾：白马股表现抢眼72.创新药议价权强，在医保控费下占据竞争优势82.1.政策持续加码，审评审批加速，利好创新药发展82.1.1.化药注册分类新规推出82.1.2.优先审评审批落地，评审机制不断完善92.1.3.药品上市许可持有人（MAH）试点方案102.1.4.关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见102.2.创新药环境改善，人才、资

2、金、技术形成共振112.2.1.人才引进力度加大，海归回国创业成为趋势112.2.2.研发基础设施完善，以研发创新为驱动的研发园区逐步形成122.2.3.政府支持力度与企业研发投入逐步加大122.2.4.风险投资空前活跃，创新药备受青睐132.2.5.CFDA加入ICH，国际化加速推进142.3.医保谈判及税率优惠政策为创新药放量提供有利条件152.4.受益于创新药崛起+一致性评价，国内CRO行业景气度持续提升152.4.1.药审政策利好创新药，CRO行业受益明确162.4.2.仿制药一致性评价，带来CRO市场增量172.

3、5.疫苗：重磅产品陆续上市，开启行业黄金时代182.5.1.重磅创新：重点关注PCV13和HPV疫苗192.5.2.多联多价：三联苗快速放量，四联苗受益于五联苗断货223.品牌中药属于资源稀缺品种，高壁垒带来高话语权243.1.零售端受医保控费的影响较小，零售端药品发展政策环境相对友好243.2.“营改增+两票制”带来的补库存效应+终端需求使OTC企业高增长243.3.药品价格管制放开，品牌中药量价齐升253.3.1.药价放开引入市场机制，企业自主权加大253.3.2.品牌中药上涨明显，实现价值回归263.3.3.价格提升

4、带来渠道利润重塑，品牌中药有望量价齐升274.商业三季度有望恢复，边际改善明显284.1.行业集中度提升长期趋势不变，新格局加速形成284.2.行业边际改善显著，增速有望迎来反转324.2.1.两票制对调拨业务影响基本消除，行业增速迎来反转324.2.2.药品零加成对行业影响逐步恢复334.2.3.药品招标降价对流通行业影响逐步消除34若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.1.1.利率上行压力趋缓，流通企业融资成本压力减轻361.2.医药流通估值处于历史低位，配臵性价比较

5、高361.2.1.2017年至今，医药流通板块持续低迷361.2.2.医药流通板块估值水平较低，安全边际高372.投资建议及重点推荐公司382.1.投资建议382.2.重点推荐公司392.2.1.恒瑞医药：创新药龙头企业392.2.2.贝达药业：靶向抗癌用药国内专家，销售研发合作齐头并进402.2.3.康弘药业：国内唯一生物创新药上市公司402.2.4.智飞生物：三联苗销售快速放量，HPV疫苗业绩弹性巨大412.2.5.长生生物：四价流感上市在即，业绩弹性值得期待422.2.6.片仔癀：主导产品量价齐升带来业绩高增长422

6、.2.7.云南白药：百年品牌独一无二，混改提供新动力432.2.8.上海医药：工业快速发展，商业有望迎来转折432.2.9.九州通：优质民营商业龙头，基层发展空间巨大44若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.医药板块上半年行情回顾1.1.医药工业增速回升，医保控费初见成效从国家统计局的数据来看，中国医药工业收入及利润在经历了2007-2011年的高速增长阶段与2012-2016的低速增长期后，行业增速开始缓慢回升。2018Q1规模以上医药工业销售收入6308亿元，同比增长

7、15.8%；实现利润774亿元，同比增长22.5%，增速与2017年同期相比均有提升。图1：医药工业收入增速缓慢回升图2：医药工业盈利增速缓慢回升数据来源：国家统计局，东北证券数据来源：国家统计局，东北证券医药行业的最大支付方是包括城乡居民基本医疗保险和职工基本医疗保险在内的国家医保。从医保收入及支出增速来看，2015年以来医保收入增速持续高于支出增速（2017年首次将城乡居民医保并轨纳入基本医疗保险体系，此前基本医疗保险基金仅含城镇医保，同比增速无实际意义），2017年医保基金结余率为19.6%，同比略有提高，医保控费初

8、见成效。图3：医保收入增速持续高于支出增速图4：医保结余率略有提高数据来源：人力资源与社会保障部，东北证券数据来源：人力资源与社会保障部，东北证券从整个药品行业的终端消费情况看，等级医院（包括城市及县城等级医院）仍然是药品销售的主要渠道，占比约七成。从各终端的增速来看，由于医保控费的压力对等级医院更为直