2017年可转债中期策略：迎接大时代

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1、迎接大时代--2017年可转债中期策略兴业证券固定收益研究左大勇S01905160700052017年6月1当前转债市场的状态50优vs创业板忧，商品债市齐跌，转债整体不差股、债、商品反映了类似的宏观逻辑：基本面逐渐走弱，流动性相对偏紧50表现最佳、从结果来看，转债整体不差2017上半年国内大类资产表现（截止0623）2017二季度国内大类资产表现（截止0623）上证50南华螺纹钢中证转债上证50短融中证转债5年AA+企业债短融10年国开5年AA+企业债10年国债南华贵金属南华螺纹钢10年国开南华农产

2、品10年国债南华贵金属南华工业品创业板指南华农产品南华工业品创业板指南华能化南华能化-10.0-5.00.05.010.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0转债整体偏弱势，6月一波反弹改局1—5月转债市场整体其实偏弱势；6月市场反弹迎得上涨；中证转债310.0305.0300.0295.0290.0285.0280.0275.0270.016/1017/0117/04个券:跟随股市为主，分化明显正股的分化带动了转债的分化；提前赎回情况再次出现年初至今转债表现(截止6月23日)60转债涨

3、跌幅,%正股涨跌幅,%50403020100-10-20-3014151516151516歌广白三国九格顺蓝航辉江洪海尔汽云宝一贸州力昌天国以标信国清丰南皖涛印钢EB集EB资EB岭EB盛EB控EB新EB转债基金出现分化，但走势仍是跟随指数转债基金整体出现较明显的分化但走势仍整体跟随指数，多数无法跑赢42017转债基金表现3210-1-2-3股市分化→转债个券分化→基金分化漂亮50vs要你命3000：歌尔、白云、宝钢EB均是受益标的；蓝标、海印等弱势表现也与股市相关1.3创业板/上证501.21.11.00

4、.90.80.70.60.50.40.311/0112/0113/0114/0115/0116/0117/012017下半年转债市场展望经济后低是一致预期基建下滑的方向比较确定，尤其是叠加了地方政府债务清理政策的影响。房地产开发资金来源增速持续下滑，而且领先房地产投资，未来地产投资也将下行。不过市场对经济的下行（前高后低）已经形成一致预期，分歧在于经济下滑的幅度和节奏。10但经济到底有多差？螺纹钢价格库存:螺纹钢:同比，右轴40006098.4当月产销率，季调，%4098.235002098.030

5、0097.80250097.6-20200097.4-4097.21500-60080910111213141516175016/0116/0516/0917/0117/05房屋施工面积，累计同比，%40但企业面临的供求关系仍然非常稳定。3020经济并没有表现出严重的供求失衡和价格下跌的压力。10房地产施工仍相对稳定。0010203040506070809101112131415161711去杠杆进入中后阶段，对经济的影响在增强58,000其他存款性公司总资产变动,亿65.0非金融非地产资产负债率，

6、%48,00060.038,00055.028,00018,00050.08,00045.0020304050607080910111213141516-2,0001.0015/0115/0716/0116/0717/01其他存款性公司对其他金融性公司债权同比增速0.80企业偿债能力尚可，没有金融收缩0.60的话，经济和信用风险均无需多虑0.40但去杠杆已经限制了金融机构信用0.20的扩张0.00101112131415161712股市:利率是主要矛盾,择券难度上升盈利稳中下降；市场的关切在流动性，利

7、率与股市相关性上升；风险偏好反复，或继续分化2,300.018610年国开指数,右创业板指1842,200.01822,100.01802,000.01781761,900.01741,800.01721,700.017016/1017/0117/04债市：负债,价值>资本利得债券配置价值突出，且流动性问题使得负债稳定的机构主导市场；委外到期高峰来临+供给压力（特别国债，地方债和信用债压抑）中长期贷款基准利率:3至5年(含)(月)保险机构持债比例加权平均利率:一般贷款0.072017-52016-1

8、2AAA:5年8.50AA+:5年0.067.500.056.500.045.500.034.500.023.500.012.500.001011121314151617国债政策银行债企业债中票上半年转债很像债？主动资本市场的驱动力不是基本面，而且流动性；股市跟债市走势其实先很像投资者结构一致中证转债10年国开,逆序,右1.0305.03.00.83.2300.00.63.4295.00.43.6290.00.23.80