【可转债】2017投资策略

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1、【可转债】2017投资策略：尴尬的价格与难以舍弃的收益市场回顾：跌宕起伏的2016今年上半年估值是转债市场最核心的矛盾，而下半场正股矛盾主宰市场。在年中时点我们大胆判断转债整体价格与估值基本处于当时市场环境下的合理区间，所以我们在下半年策略中领先于市场鲜明的提出“博弈下半场，估值让位正股”的判断。市场现状：mini版的2015年末？价稳量低时期的转债市场略显“鸡肋”，即使有看好的个券也难以配置足够规模，特别若这一状态向不利的方向发生变化也难以及时的抽身。导致此时配置转债犹如在钢丝绳上行走，从安全垫与中

2、长期视角进行配置也许是更佳选择。供需2017：供需失衡的结构性改善供给端我们并不担忧潜在预案的数量，但外生扰动是市场供给重要的不确定性因素，我们认为对于大盘转债而言供给节奏可能偏缓，但对于中小盘转债以及公募可交换债则依旧可能持续发行提升存量转债标的。供给端节奏较慢、市场存量资金充裕，大多数基金转债配置仓位都存有加仓空间。展望2017：有哪些点值得我们关注1）正股矛盾依旧主宰，边际可以更乐观。无风险利率下行、企业盈利呈现回暖势头，风险偏好有望回升均在边际上推动权益类市场触底回暖，转债市场首先可以受益于权

3、益类市场波动率的提升从而获得估值抬升，同时还可以适当从正股角度博弈进攻性，我们建议重点关注近一年表现不佳的医药、传媒、计算机等板块标的的机会。2）条款博弈是否回归？从提前赎回来看则已经压力渐至，我们判断其中部分个券将会大概率在2017年满足触发条件。例如汽模、歌尔、九州、顺昌转债等。3）抢权极具重要性。前期的辉丰、江南以及更早期的顺昌等均走出了明显的抢权行情，我们判断这一趋势可能在2017年愈发的明显。从抢权节奏来看，介入时间开始愈发的提前。4）市场利率与货币政策继续成为关键项。市场利率下行是转债价格

4、的内生推动力量，但考虑到利率拐点的可能存在，我们认为2017年把握利率变化节奏比趋势更显重要。策略2017：尴尬的价格与难以舍弃的收益1）尴尬的价格如何变局。2017年不会是2016年简单的重演，尴尬价格的背后变局可能来自两个方面。一是成交的逐步活跃带来波动率的提升。路径主要从沪深两市向转债市场传导。二是大盘转债上市对转债市场的短期冲击。但此时转债市场性价比抬升也许正是较好的入场建仓时机。2）缩小的空间如何布局。正股层面边际走好可能成为转债市场重要的推动力，同时增量资金更加偏好空间与弹性俱佳的个券，条

5、款博弈可能会对价格较高的个券形成压制，市场利率或货币政策的边际变化促使投资者寻找股性或债性有支撑标的。从而形成我们的3+1配置思路。一类提升债性安全垫配置比例。重点关注电气转债、三一转债，其次关注蓝标转债。二类提升平衡型个券配置比例。重点关注九州转债、格力转债、歌尔转债，其次国贸转债、以岭EB，天集EB等。三类是逢高调降进攻型个券配置比例。主要包括白云转债、顺昌转债、洪涛转债等。最后我们再次强调抢权配置的重要性，建议投资者关注黄河旋风与骆驼股份的机会。3）EB与CB有区分。我们认为EB在上市初期是较好

6、的介入时点不容忽视，需特别关注。风险因素正股业绩不如预期。特别声明特别提示：中信证券研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队，本资料仅适用于专业投资机构。普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资

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