产品市场竞争、盈余管理和债务期限结构——来自中国上市公司的经验证据

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1、产品市场竞争、盈余管理和债务期限结构——来自中国上市公司的经验证据张正勇邱佳涛（南京财经大学会计学院）【摘要】文章以2010~2013年沪深A股上市公司为样本，从债务代理成本的角度研究了产品市场竞争、盈余管理和企业债务期限的关系。研究发现，应计盈余管理和真实盈余管理都与债务期限显著正相关；激烈的产品市场竞争会显著强化企业盈余管理与债务期限的正相关关系。进一步研究发现，这种强化作用在非国有企业中显著，而在国有企业中不显著。文章的研究结论对企业选择债务期限结构和制定债务契约具有一定的借鉴意义。【关键词】产品市场竞争应计盈余管理真实盈余管理债务

2、期限结构【中图分类号】F273一、引言债务融资是企业重要的融资手段，债务期限结构是企业融资决策的必要组成部分。已有的研究表明短期债务有付出更少精力、监督更为灵活有效的优点（Stulz，2000），也因此拥有更好的公司治理作用（Myers，1977；Dattaetal.，2005；Brockmanetal.，2010）。长短期债务体现出不同的公司治理作用（肖作平和廖理，2008），这使得研究二者的影响因素尤为必要。结合中国制度背景，国内的学者从公司治理（肖作平和廖理，2008）、终极控制股东（肖作平，2011）、高管薪酬激励（陈骏和徐玉德，

3、2012）、政治关联（李健和陈传明，2013）等角度对债务期限结构进行了实证分析。盈余管理产生的条件是“契约冲突”和“沟通冲突”。由于契约的固定性和僵化性，它与现实便会产生矛盾，这是盈余管理产生的原因；由于内部人与外部人的信息不对称，管理者就有了大做文章的手段，这是盈余管理始终存在的原因。就债务契约来说，当企业存在违约风险时，管理者就可能会进行盈余管理以提高业绩（Watts&Zimmerman，1986）。在当前深化改革、发展市场经济的制度背景下，企业获得了更大的自由，同时也面临着更大的竞争。在企业面临市场竞争时，具有更刚性需求的

4、产品在面临成本冲击时，更容易将成本转嫁给消费者，就拥有更少的盈余管理动机（Datta&Singh，2013）。近些年来，国内学者对此进行了研究，发现市场竞争程度与盈余管理之间存在正相关关系（陈骏和徐玉德，2011；张欢，2014；周夏飞和周强龙，2014）。本文认为拥有更多长期负债的公司，更可能利用盈余管理行为调整经营收益；而激烈的产品市场竞争会使这种动机更强烈。以2010~2013年沪深A股上市公司为样本，本文分别研究了应计盈余管理、真实盈余管理与企业债务期限的相关关系，发现两种盈余管理都与债务期限正相关。进一步研究了考虑产品市

5、场竞争时，这种相关关系是否受到影响。结果表明，在其他条件相同的情况下，激烈的产品市场竞争会显著强化企业应计、真实两种盈余管理和企业债务期限的正相关关系。这种强化作用在非国有企业中显著，而在国有企业中不显著。本文的贡献在于：理论上，从债务代理成本的角度研究了应计盈余管理、真实盈余管理和企业债务期限的关系，将产品市场竞争、盈余管理和债务期限结构纳入一个研究框架，有助于深刻理解三者内在联系，丰富了产品市场竞争、盈余管理和债务期限结构的相关研究；实践上，本文的研究结论对企业选择债务期限结构和制定债务契约具有一定的借鉴意义。二、理论分析和研究假设债

6、务代理成本假说认为，缩短债务期限能缓解内部人与外部投资者之间的利益冲突。由于需要频繁的续借，短期债务能对内部人产生有力监督，抑制其机会主义（Stulz，2000；Brockmanetal.，2010）。这种监督灵活有效，也不需付出太多精力，对于投资不足（Myers，1977；Dattaetal.，2005）和过度投资（Hart&Moore，1995；Dang，2011）等非效率投资问题具有良好的抑制作用。盈余管理分为应计盈余管理和真实盈余管理，这两种盈余管理存在互补性。会计准则、审计质量、政府审查、企业经营周期等因素约束了企业应计

7、盈余管理的效果（Cohen，2010；Zang，2012），于是企业就会转而进行真实盈余管理。而且，应计盈余管理通过应计项目的操控来实现，容易被发现和识别。与之相比，通过销售、生产和酌量性费用三个方面进行真实盈余管理（Roychowdhury，2006），具有更强的隐蔽性。因此，企业很可能同时利用应计项目和真实活动进行盈余管理。按照上述解释，短期债务需要频繁续借，而在续借时债务人要向债权人提供生产和经营信息，这实际上触发了频繁的监督。这样面临着债权人更为密切的关注与监督，信息不对称得到了缓解，债务人就有更小的可能进行盈余管理。而与短期债务

8、不同，长期债务没有频繁的续借程序以触发有效监督，债权人为了约束债务人，在债务契约中订立了大量限制性条款。而大部分的债务契约使用财务指标订立条款，“契约冲突”和“沟通冲突”的存在给了管理者进行盈