债务期限结构和区域因素——来自中国上市公司的经验证据

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1、债务期限结构和区域因素——来自中国上市公司的经验证据肖作平（西南交通大学经济管理学院，四川成都610031）摘要：本文采用参数和非参数检验方法经验检查中国上市公司注册地所在区域因素与公司债务期限结构之间关系。研究发现：（1）不同区域之间的债务期限结构存在系统性差异；（2）区域因素能解释公司债务期限结构3%左右的变异；（3）中部地区的债务期限显著高于东部、西部地区的债务期限；（4）市场化程度高、经济发达的地区具有相对低的债务期限。关键词：债务期限结构；参数和非参数检验；区域因素DebtMaturitySt

2、ructureandRegionalFactors：EmpiricalEvidencefromChineseListedCompaniesXiaoZuo-ping（SchoolofEconomicsandManagement,SouthWestJiaotongUniversity,ChengDu610031）Abstract:Thepaperappliesparametricandnon-parametrictesttoempiricallyexaminetherelationshipbetweenre

3、gionalfactorsthatChineselistedcompaniesareregisteredandcorporatedebtmaturitystructure.Thestudyfindsthat：(1)Thereisasystematicdifferenceincorporatedebtmaturitystructureamongdifferentregions;(2)Regionalfactorscanexplainabout3%variabilityofcorporatedebtmatu

4、ritystructure;(3)CorporatedebtmaturityincentralChinaissignificantlylongerthanthatineasternandwesternChina；(4)Corporatedebtmaturityinregionwithhighdegreeofmarketizationanddevelopedeconomyisrelativelylow.Keywords:Debtmaturitystructure;Parametricandnon-para

5、metrictest;Regionalfactors作者简介：肖作平，管理学博士；西南交通大学经济管理学院会计系主任、教授，研究方向：公司财务与公司治理。中图分类号：F276.6文献标识码：A引言西方债务期限结构理论，如权衡理论、代理成本理论、信息不对称理论和基于税收理论等是在一定时期，一定制度背景下形成的。许多研究揭示了在特定国家中制度环境对公司融资结构选择的影响。如Hoshietal（1990）[1]表明与银行相关联的产业集团中的成员减少了日本公司的融资约束；Calomiris（1993）[2]检查

6、了美国和德国银行体系的差异对公司融资的影响。他认为德国大规模的多功能银行从事长期的监督，这反应了德国公司具有更高发行权益的倾向；Rajan和Zingales（1995）[3]对G-7国家资本结构进行比较研究，发现制度特征影响公司融资政策选择，公司特征通过制度因素进而影响公司融资政策选择。他们从税法、破产法、银行和证券市场的发展状况、所有权模式和公司控制权市场等方面对G-7国家的制度背景进行分析。公司债务期限结构的选择受公司特征、制度因素的影响。多数研究对公司债务期限结构影响因素的检查集中于公司特征因素（

7、如Mitchell，1993；Barclay和Smith，1995；Guedes和Opler，1996；Stohs和Mauer，1996；Scherr和Hulburt，2001；Barclayetal，2003肖作平和李孔，2004；肖作平，2005a，b）[4-12]，这些公司特征因素包括公司规模、成长机会、资产期限，公司质量，实际税率，破产可能性等。近年来，部分学者把目光转向制度因素如何影响公司债务期限结构选择上（Demirguc-Kunt和Maksimovic，1999；Fanetal，2003）

8、[13-14]。Demirguc-Kunt和Maksimovic（1999）从国别层面说明了不同类型国家之间在公司债务期限结构方面上存在的差异。他们以1980-1991年间的30个国家为样本（这些样本，包括19个发达国家和11个发展中国家，也包括普通法国家和民法国家法律体系），实证检查金融和法律制度如何影响公司债务期限选择。他们的主要结论是法律和制度上的差异能解释不同国家在使用长期债务上的差异。Fanetal（2003）对39个不同国家的公