响——来自中国上市公司的经验证据

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1、西南财经大学硕士学位论文公司治理成本对企业过度投资的影响——来自中国上市公司的经验证据姓名：唐海墨申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：罗朝晖20081201摘要过度投资是现今财务管理研究的热点问题。过度投资是指企业的投资超出或偏离了自身的能力和成长机会，投资于净现值为负(NPV

2、了保护投资者的利益而制定的法律法规、规章制度以及公司章程等一系列制度框架的总和。治理成本是在公司治理机制的制定、实施、监督、评估、修改、再制定等一系列的过程中产生的成本，是反映公司治理水平高低的重要指标。上市公司出现过度投资，除了受宏观环境影响外，最主要的原因还是在于公司治理机制设计不完善和监管不力。因此，股东必然需要从提高公司治理水平、完善公司治理机制的角度尽可能的防止这种现象的出现，由此产生了额外的治理成本。本文以治理成本为研究主线，考察公司治理成本对企业过度投资行为制约性的显著影响，并提出相关政策建议。本文共分为六章，主要内容包括

3、：第一章为绪论，主要提出本文的研究背景和研究意义。作为我国经济核心的上市公司容易陷入过度投资的陷阱，除受到过去宏观经济政策的影响外，还与上市公司的公司治理有着直接的关系。一方面，在我国上市公司中国有企业占大多数的情况下，存在较为严重的“所有者缺位"问题，导致了经营者存在较为严重的管理机会主义。另一方面，由于我国上市公司治理结构不完善，一股独大的股权结构、信息不透明和宽松的市场环境，大股东往往把上市公司作为从市场圈钱的工具，并侵害中小股东的利益。本文从公司全体股东的角度将公司治理成本进行分类，对其中部分成本给出了量化指标，弥补了以往实证研

4、究中偏重代理成本的局限性，对公司股东提高公司治理水平，合理利用资源提供了新的参考。公司治理成本对企业过度投资的影响——味自中国上市公司的经验证据第二章为文献综述，并对目前的国内外研究现状进行评述。国内外已有的文献对过度投资的研究大多集中于代理成本对过度投资行为的影响，这是因为所有权与经营权相分离是目前上市公司普遍拥有的现象，代理成本居高成为了公司治理的主要矛盾。但与西方国家不同，我国目前的公司治理体系还不健全，上市公司的治理机制还不完善。市场对公司的监督约束力量较小，缺乏“自主治理"的意识。随着我国上市公司股权多样性的变化，市场参与者的

5、增加，股东与股东之间的利益冲突也成为了企业过度投资的主要动因。因此，单纯的考虑代理成本已经不能满足投资者评价公司治理水平优劣的需要，企业作为一个经济实体，需要从总体上对自身的财务状况和经营成果进行考察。第三章是对治理成本的定义和分类，并提出本文的研究范围，重点将治理成本和企业过度投资行为联系起来，为本文的实证研究提供理论基础。目前对治理成本的分类尚缺乏较为统一的认识，分类的方法也不尽一致。但从已有的研究结果来看，其中几种公司治理成本比较容易得到研究者的共识，以此为基础建立公司治理成本分类的理论结构，即代理成本、冲突成本、组织成本、市场治

6、理成本以及政府监管成本，采用更加全面的公司治理成本来审视其对过度投资的影响更符合公司的本质。本文通过托宾Q值理论以及自由现金流量假说将公司治理成本引入企业过度投资行为之中。托宾Q值理论为我们在资本市场中衡量企业投资能力与投资水平是否匹配提供了依据，托宾Q值理论以上市公司的市场价值与其重置价值之比来判断其投资需求。而自由现金流量假说则证明了经理层及大股东存在过度投资行为的动机。第四章主要建立公司治理成本指标体系。针对公司治理成本对企业过度投资有决定作用的五个方面，即股东大会、董事会、监事会、管理层和信息披露层面建立公司治理成本指标。首先分

7、别阐述这五个方面在抑制企业过度投资中所起的作用，然后从治理成本的角度，对其中能够抑制企业过度投资行为的成本进行定性和定量的分析，建立本文的评价指标，为下一章的实证研究建立基础。第五章是治理成本对企业过度投资行为制约性的实证研究。结合已有的理论提出研究假设，并对选择的研究变量进行定义。研究对象为我国2004年A股上市公司的截面数据，然后建立实证模型并检验公司治理成本对上市公司2摘要过度投资行为的制约性。最后通过理论分析对实证结果进行阐述和说明。本文首先建立模型1检验样本企业是否存在过度投资行为，随后建立模型2研究股东大会、董事会、监事会、

8、管理层和信息披露五个层面的治理成本对过度投资的制约能力。实证研究结果表明，由于管理层的机会主义以及大股东操纵行为，企业自由现金流量与企业投资增长显著正相关，样本企业存在过度投资行为。股东大会作为上市公司最高