制度环境和债务融资治理绩效的研究——来自中国上市公司经验证据

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1、AStudyonInstitutionalEnvironmentandtheGovernanceEffectsofDebtFinancing——EmpiricalEvidencefromListedCompaniesinChinaCandidateLiuWenMinSupervisorZhangMinAssociateProfessorCollegeBusinessSchoolProgramWesternEconomicsSpecializationMicroeconomicstheoryandpolicyDegree

2、MasterUniversityXiangtanUniversityDateMay,12th,2012II湘潭大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家

3、有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日III摘要债务融资是公司融资结构的重要组成部分，也是非常关键的公司治理手段之一。实证研究表明债务融资在西方发达国家对公司治理有着积极效应，但是，西方发达国家的经济背景毕竟不同于我国，在处于转型的中国经济体系下，债务融资是否依然能起到加强公司治理的效应呢？国内学者进行

4、了各式各样的研究和探讨，大量的实证结果显示的是债务融资治理效应在我国的弱化。已有证据发现制度环境对债务融资具有重要影响，但相关的研究都只是从制度环境的某个角度进行分析，且忽视了不同所有制下以及不同地区间所存在的差异。因此，本文从经济现实出发，采用全样本总体分析与分地区、分产权分析相结合，研究我国制度环境对债务融资治理效应的影响，这不仅对丰富我国的相关研究有一定作用，也能为我国相关政策的制定提供针对性的参考。本文首先结合资本结构理论与公司治理理论，分析债务融资对公司治理的积极影响，并指出债权治理发挥这些作用的前提条件。随

5、后结合我国制度环境现状，分析我国制度环境对债务融资治理效应的影响。其次，在理论分析的基础上，提出债务融资与治理效应关系的研究假设并构建计量模型，提出制度环境对债务融资治理绩效影响的研究假设并构建计量模型。然后，采用市场化指数衡量制度环境，以2003-2007年上市公司为样本对上述理论假说进行了实证检验，实证研究不仅将样本划分为国有控股、非国有控股进行分析，还依据地区将样本再次细分从而分析并得出结论。最后，针对前文的研究结论，从制度环境方面提出改善我国债务契约治理效应的政策建议。本文企业绩效对债务的回归结果显示：债务融资

6、对于抑制大股东“隧道效应”有着较为明显的作用，但对管理层的代理成本未形成显著的约束作用，债务融资治理总体上对企业绩效存在负面影响。制度环境对债务融资治理效应影响的实证研究显示：从全国范围来看，制度环境与债务融资治理效应有着显著的正相关性，也就是说制度环境越好的地区，企业债务的治理效应越强；将样本根据不同产权、不同地区分类的实证结果表明，随着市场化进程的加快、政府干预的减少、金融发展水平和法制水平的提高，国有控股公司和非国有控股公司的债务治理效应差异会逐渐缩小；东、中、西部地区之间企业债务的治理效应差异也会逐渐小。关键词

7、：上市公司；债务融资；公司治理；制度环境IAbstractDebtfinancingisanimportantpartofthecompany’sfinancingstructure,whichalsoplaysacriticalroleincompany’scorporategovernance.Mostempiricalstudieshaveshownthatdebtfinancinghasapositiveeffectoncorporategovernanceinwesterncountries;however,

8、therearemanydifferencesbetweenwesterndevelopedcountries’backgroundandchina’safterall.Doesthedebtfinancingcanstillservetostrengthentheeffectofcorporategovernance,inthe