债务治理、高管特征与过度投资——来自中国上市公司的经验证据.pdf

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1、ABSTRACTWiththerapiddevelopmentofChineseGDP,theChinesecapitalmarketdevelopsfast,andthesizeoflistedcompaniesislargerandlarger,andallkindsofinvestmentaremorefrequently.Givingthatourcountryisabigemergingcountryoftheworldwithhighlydeveloping,theevidenceofover-investmentisheat

2、edconcentratedbyresearcherstodotheempiricalstudy.Asmanageristhemenwhodecidethepolicyofcorporatefinance,whetherthemanager'sbackground~i.e.age,gender,profession溢，，loan.Thethirdpartisthetheoreticalanalysisandhypothesisdevelopment.Inthissection,weanalyzehowthemanagerialbackgr

3、oundaffectsmanager'sdecision,andadditionallyafectstheextentofover-investment.What'smore，，，，，：，1绪论研宄背景研究意义及创新研宄内容与研宄方法：研究内容研究方法文献综述高管特征研究文献综述高管的概念界定高管特征的研究内容过度投资动因文献综述公司治理视角的研宄行为财务学视角的研宄自由现金流视角的研究其他视角的研宄银行贷款的债务治理作用文献综述理论分析与假设提出高管特征与过度投资债务治理对管理者特征与过度投资关系的影响研究设计数据与样本选取变量定义过度

4、投资高管特征债务治理控制变量模型设计实证检验5.1过度投资的识别描述性统计分析主要变量的相关性分析多元回归分析高管特征与过度投资债务治理、高管特征与过度投资稳健性检验重新界定高管范围重新计算过度投资结论和政策建议研宄结论政策建议研宄不足与进一步展望研宄不足进一步展望参考文献1绪论绪论研究背景过度投资，是指公司进行对公司价值而言并非效率最优的投资活动，尤其是净现值小于的投资活动，从而导致资金配置效率底下的一种非效率投资行为。随着我国持续高速的增长，伴随而来的是资本市场的飞速发展，上市公司的规模和数量都有发生巨大变化，各种投资活动更加活跃。鉴

5、于我国处于转型期的特殊的经济背景，近年来越来越多过度投资行为受到关注，许多学者对此现象展开了大量实证研究。张功富（研究发现，年年间的工业类上市公司，平均每获得元的自由现金流，用于过渡投资就有元，而以现金或有价证券的形式保留在企业中的有元。李增福和唐春阳（对沪深家上市公司进行实证研究，研究结果表明年年五年间，沪深所有上市公司的资本性投资年均增长而同期上市公司的则表明，作为一个整体的上市公司，在这五年当中非但没有为股东创造任何价值，反而在毁灭价值。我国上市公司同时存在现金持有量不断增加但现金持有价值却显著折价的现象（陆正飞和张会丽，杨兴全和张

6、照南，。张会丽和陆正飞（，钟海燕等（也指出，我国上市公司普遍存在过度投资现象。因此，我们可以推断，我国的资本市场处于快速发展的同时，存在于上市公司中的过度投资现象也越来越明显，且有不断上升的趋势。近些年来，国家出台许多限制过度投资的政策。例如《国务院办公厅关于加强和规范新开工项目管理的通知》（国发号）规定：严格规范投资项目新开工条件、建立新开工项目管理联动机制、加强新开工项目统计和信息管理、强化新开工项目的监督检查；《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》（国发号），旨在对于部分行业出现的产能过剩和重复建设进行

7、调控和引导。可见，近年来上市公司普债务治理、高管特征与过度投资—来自中国上市公司的经验证据遍存在的过度投资以及随之而来的风险己经受到国家的高度关注，探究上市公司过度投资的成因对理论界和实务界都有着十分重大的意义。年，标准普尔（’的经济学家发表了题为《投资过剩：中国高风险；澳大利亚、加拿大、法国和多数金砖国家中等风险》（：的报告，对各国投资相对回报是否过剩进行了分析。他们发现了一个简单的方法来判断一个经济体是否存在过度支出，按照各经济体可能由于过度投资而发生经济崩溃的风险水平对其进行排名。研究结果表明，中国居于榜首。中国的经济总量中房屋、工

8、厂、基础设施方面的支出占到以上。标准普尔分析师表示，该研宄发现，中国近年投资生产率较低，出现经济回调的风险最高。根据委托代理理论和信息不对称理论，所有权和经营权相分离导致的股东管理层代理冲突（