中国上市公司融资替代效应研究——来自医药生物行业的经验证据

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1、浙江工商大学硕士学位论文中国上市公司融资替代效应研究——来自医药生物行业的经验证据在假设H2得到证明后，以全部非银行借款率为因变量，以商业信用总资产比率为自变量，加入上市公司规模作为控制变量，验证商业信用融资替代效应存在性假设H3。整体上各模型的调整拟合优度较好，且模型的F检验表明模型具有显著的统计意义，Durbin．Watson检验表明残差无明显相关性，方差膨胀因子(VⅢ)验证结果表明模型没有严重的多重共线性。整理回归结果得到如下结论：第一，我国外部资本市场上不存在行业意义上的股权融资替代效应，假

2、设H1失败。即，我国医药生物上市公司在融资行为上不表现为股权融资偏好。第二，我国医药生物上市公司存在内部资本市场融资替代效应。即，我国医药生物上市公司倾向于内源性融资，符合经典的“融资啄序理论”。第三，商业信用融资对银行借贷融资存在替代效应，但商业信用融资替代效应的性质具有不确定性。作为替代性融资，既可以将其理解为无内部资本市场情形下的外部资本市场中商业信用对借贷融资的替代，从性质上来看这属于债权融资中两种不同融资渠道间的替代；也可以依据内部资本市场内涵将其理解为内部资本市场融资的一条路径，表现为内

3、部资本市场对外部资本市场的替代。医药生物上市公司商业信用融资占负债比率从2002年的24％上升到2011年的33％，说明医药生物上市公司向其上游进行融资索取，这种索取极有可能导致上游企业出现流动性不足，在逐利心理的驱动下，上游企业更可能表现出违法经营的机会主义倾向。最后，我们不应该期望完美制度或是完全自律来克服此类社会问题。因此，企业与政府之间应该建立动态沟通机制，目的是降低信息不对称程度，完善市场体系建设，保护投资者利益，维护消费者的权利，保障全社会的福利。关键词：融资替代效应，内部资本市场，资本

4、结构，商业信用，医药生物行业，上市公司浙江工商大学硕士学位论文中国上市公司融资替代效应研究——来自医药生物行业的经验证据STUDYONF玎NANCrNGSUBSTITUTl0NEFFECTOFLISTEDCOMPIANIESINCHINAABSTRACTlliltIIIIrlllrlIIIIlY2292064Inrecentyears，devastatingpubhchealthandsafetyeventsfrequentlyhappenedinbio-pharmaceuticalfieldinC

5、hina．Whichleadstosuchillegalactivitiesinbio-pharmaceuticalindustry，venalityorotherde印-rootedstructuralimbalance?Wewillexplainthisphenomenonbystudyingthefmancingbehavior．Substitutioneffectinthetheoryofconsume：l-’sbehaviormeanschangeinconsumptionofa900da

6、ssociatedwithachangeinitsprice，withthelevelofutilityheldconstant．AssumeenterprisespursuittheminiInUlTlcost，enterprisesbecometheconsumerswhentheyarefinancing．Variouskindsofcapitalfromdifferentchannelsareequivalenttogoodsofdifferentproperties．ThecoStoffi

7、nancingcapitalisequivalenttothepriceofcapital．Whenenterpriseschoosemuchlessexpensivecapital，thesubstitutioneffectemergesbetweendifferentfinancingchannels．Choosingbio-pharmaceuticallistedcompaniesasresearchsampleanddiscussingthebehavioroflistedcompanies

8、fromtheperspectiveofsubstitutioneffectisavaluableattempt．BaseOilpreviousresearchresultsandexistingproblems，thispaperbuildsthreehypotheses．Hypothesisone：ThereexistsequityfinancingsubstitutioneffectinChina’Scapitalmarket．Hypothesistwo：The