中国上市公司融资替代效应分析——来自医药生物行业的经验证据

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1、浙江工商大学硕士学位论文中国上市公司融资替代效应研究——来自医药生物行业的经验证据我国主板市场凭借其远高于发达国家资本市场的市盈率溢价发行股票，同样也轻松实现了超募。一边是大量中小企业流动性匮乏，国务院不得不加大对小微型企业的金融、财税支持力度：一边是众多新上市公司的超募资金闲置。从微观经济资源配置的角度来看，这显然是社会资源的低效率配置，资金闲置降低了整个资本市场的效率，进而影响全社会福利水平的改进。从宏观经济发展和经济政策的角度来看，这是低经济增长与低就业的表现，反映了现行经济政策无法达成预期的调控目标。因而，研究上市公司的融资行为或许能为破解我国不健全

2、的资本市场这一难题提供思路。在现有的审批制度下，上市公司在一定程度上可以被视为该行业中发展最好、最具前景的代表。经济环境、国家经济政策与上市公司自身的资源与能力决定了上市公司的融资行为，这一步决定了上市公司未来的投资活动、生产经营活动等一系列企业行为。与西方经典的“融资优序理论”大相径庭，国内有研究表明我国上市公司普遍存在典型的股权融资偏好。这又进一步催生了这些企业通过资本市场“圈钱”、过度融资和大股东侵占中小股东利益等问题。除此之外，超募引发的后果还包括企业用股权融资偿还负债、动摇企业开拓精神等问题。“系族企业”的关联交易、内部资本市场问题也给企业行为决策

3、带来了不确定性。所以，研究中国特色社会主义市场经济中的上市公司融资行为显得尤为必要与迫切。年初，工信部发布《医药工业“十二五”发展规划》，提出力争总产值年均增长20％、-T"业增加值年均增长16％；基本药物生产规模不断扩大，集约化水平明显提高，有效满足临床需求；全国药品生产100％符合新版GMP要求，药品质量管理水平显著提高的总体要求。作为国家战略新兴产业，医药生物工业既承担着13亿国民的健康需求，又肩负着我国产升级转型的重要任务。然而，我国医药生物工业资源型、污染型和粗放型的特点仍然存在；具有高附加值和环保优势的制剂产品在出口上还有较大差距；具有优秀基础的

4、中药产品仍未形成国际核心竞争力；多国贸易保护措施升级的势头之下，中国医药工业的国际化进程依旧缓慢；医药知识产权的享有和输出方面我国依旧处于初级阶段。作为战略性新兴产业的重点发展领域之一，推进产业结构升级和加快经济发展方式转变是医药生物产业在“十二五”期间所面临的重大任务。医药生物产业肩负产业升级与造福于民的双重使命，必须加强对这一行业投入与产出的监管，首先便是对这一行业上市公司资金筹措的监督与管理。经济学消费者行为理论中“替代效应”的概念指的是相对价格变化改变了用一种商品交换另一种商品的比率，导致消费者购买的商品组合中该商品与其他商品之间的替代。将上市公司比

5、作为资金的消费者，那么不同渠道获取的资金即是不同的商品，获取资金的成本即是商品价格，获取资金成本的变化自然会导致企2浙江工商大学硕士学位论文中田上市公司融资替代效应研宄——来自医药生物行业的经验证据业选择成本更低的或说是价格更便宜的资金，进而生成了某一形式的融资“替代效应”。综上，本文尝试以“替代效应”作为研究切入点来分析医药生物上市公司的融资行为与资本结构，以期解释该行业上市公司的融资行为与市场行为，为国家相关职能机构提供监管方向与调控措施方面的参考建议。1．2研究意义研究的真正意义在于发现新的可靠知识，既可以是理论上的知识当然更应包括应用上的知识，即常说

6、的理论意义与实践意义。本文尝试使用“替代效应”来分析医药生物上市公司的融资行为，进而阐述其对供应链上企业市场行为以及对政府职能部门监管的影响，研究的意义可分别从理论意义与实践意义这两个层面加以阐述。首先，本研究的理论意义在于：第一，本文尝试将宏观层面的资本市场与微观层面的企业融资、资本结构进行一次有机整合，研究解释上市公司融资行为；第二，在资本结构理论研究由静态走向动态的过程中引入替代效应，用替代效应解释动态资本结构，替代效应解释资本机构有着经济学与管理学上的双重意义，即经济学消费者行为理论与管理学融资理论之间的一次交叉研究：第三，将股权融资与债权融资决定的

7、资本结构分析延伸到外部市场融资与内部市场融资决定的新资本结构分析，提出将“商业信用总资产比率”等作为技术经济分析的新指标。而后，本研究的实践意义在于：第一，通过研究上市公司的融资行为分析其市场行为，为国家职能部门制定宏观经济政策和相关监管措施提供明确的施政方向，以期提高经济调控的效度；第二，研发投入增加和力度增强与企业融资难易程度、融资基数多寡以及融资成本高低直接相关。通过行业层面的研究为我国上市公司和拟上市公司提供融资决策和财务结构改善建议，以获得满足产品研发与市场开发所需的营运资金，进而确保这类企业提供品种丰富、功能完备、价格低廉的医疗卫生保健产品与设备

8、，最终提高全社会的健康福利水平；第三，通过不同层面的