宏观专题研究：一文读懂金融去杠杆、资管转型和债市策略

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究一文读懂金融去杠杆、资管转型和债市策略2017年06月23日投资要点分析师：李奇霖金融机构面临哪些监管约束？执业编号：S0300517030002电话：010-66235770当前的监管主要针对两块，一是对理财的监管；二是对同业的监管。对理财邮箱：liqilin@lxsec.com的监管又可分为投资端与销售端，投资端又大概可分为明股实债、资金池、非标、自营与理财风险未隔离、投资信用债未授信等；销售端则主要是对假清单、非保本保本承诺违规等行为。对同业的监管则是针对同业套利空转与同业投资不规范等。这次对理财与同业的监管，给银行与非银

3、机构造成了很大的压力，影响了委外业务的开展，使各机构的负债端出现了问题，市场上钱多的逻辑慢慢消失，负债荒开始出现。而当负债方出现问题时，很直接的一个影响是买债券的钱没了，当负债到期时，我如果借不到，可能反而还要去抛资产，从而引起了资产端的调整。资管业务该如何转型？市场走向何方在严监管下，委外业务趋于停滞，非银资管面临很大的考核与盈利压力，暨需转型寻找新的出路。我们认为对于机构而言，未来可以往：提高投研能力、寻找代销、表内投顾与MOM/FOF方向走。债券市场在短期来说负债紧张虽然有所缓解，但还会持续存在。现在收益率曲线依然太平，长端在大幅下行后虽然有所反弹，但短端下的

4、过慢，使期限利差仍然处于极低的水平，锁死了长端下行的空间。从历史经验看，无论收益率曲线变得多平，未来必然会以长端上行或短端下的方式回归均值，时间问题而已。从现有形式来说，短端大幅下行的可能性很小，长端在经济基本确定见顶的情况下，未来也会是逐渐下行的趋势，所以这轮收益率曲线的平坦可能会持续很长的一段时期。但随着负债荒的进一步演进，实体下行压力进一步加大，市场在下半年还是会有机会的，要对未来保持信心。风险提示：监管超预期请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/16宏观研究。。。。。。。。。。目录一、金融机构面临哪些监管约束？............

5、............................................................................................................3（一）监管的着力点在哪？...........................................................................................................................3（二）金融去杠杆对市场的影响体现在哪？.......................

6、............................................................................5二、资管业务应该如何转型？市场走向何方？......................................................................................................9（一）监管何时放缓，机构怎么办？.......................................................................

7、......................................9（二）收益率曲线短期修复，长期大概率是牛陡..........................................................................................10图表目录图表1：较为宽松的监管环境使理财资金快速增长.......................................................................................3图表2：理财空转检查要点.........

8、.................................................................................................................4图表3：2015年理财与中票出现倒挂...........................................................................................................5图表4：套息空间、期限利差与信用利差被压到很低的水平............