宏观专题研究券商资管展望：反求诸己，何处向生？

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究券商资管展望：反求诸己，何处向生？2018年01月26日投资要点分析师：李奇霖券商资管展望：反求诸己，何处向生？执业编号：S0300517030002电话：010-66235770自2001年拿到资产管理牌照至今，券商资管已走过了17年，规模从无到邮箱：liqilin@lxsec.com有，从不足千亿到17万亿。现在站在资管行业发展的十字路口，券商资管也要重新思索未来的发展路径，向左抑或向右？就目前来看，券商资管通道、主动管理与ABS三大业务条线都将面对不少的挑战。ABS

3、是未来发展的重点与方向，券商资管要加快布局，获得先发优势。通道业务长期来看没有发展前途，因为政策不支持+业务替代性强、区分度弱+收益低，未来肯定要消亡，转型。主动管理业务未来前景仍然较好，我们认为在未来发展要把握以下三点：1）提高自身投研能力，对外输出投研服务。2）广铺渠道，零售与同业并举。3）产品要多策略，做银行所不能做。在这样一个资管变局的时代，100万亿的资管重新洗牌，券商资管面对的既是挑战也是机遇，我们不必过度悲观，也不用过度乐观，反求诸已，向生而生，一路向前。风险提示：监管超预期请务必阅读最后特别声

4、明与免责条款www.lxsec.com1/14宏观研究。。。。。。。。。。自2001年拿到资产管理牌照至今，券商资管已走过了17年，规模从无到有，从不足千亿到17万亿。现在站在资管行业发展的十字路口，券商资管也要重新思索未来的发展路径，向左抑或向右？一、券商资管发家简史尽管2001年券商资管便拿到了资产管理的牌照，但在2012年前，券商资管基本是做标准化资产的投资，与公募基金无异，创新较少，发展速度慢，因此不再展开。本文选择券商资管大发展的起点2012年说起。在2012年初之时，银监会口头叫停了银信合作票据业务

5、，银行将贴现票据打包让信托（银行出资）买断，以腾挪表内信贷额度的做法被禁。但由于彼时银行承兑汇票利率较高，投资价值显著，银行并不想放弃此项业务，便找上了券商资管，希望让其代替信托的通道位置。正巧同年5月份，券商创新大会释放了拓宽券商资管投资范围、鼓励创新的信号。部分券商望风而动，提前向证监会与中基协提出了投资票据的定向资管计划。票据资管开始迎来发展。借助银证票据合作，券商资管管理规模从2011年末的2800亿上升到2012二季度的4800亿，仅用6个月时间便实现了过去12年的增长。到了10月份，证监会正式发布修

6、订后的“一法两则”（《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》与《证券公司定向资产管理业务实施细则》），拓宽定向资管的投资范围至非标债权，银证合作、银证信/基合作盛行，通道业务开始全面铺开。图表1：2012年“一法两则”给券商资管带来的变化“一法两则”带来的变化券商集合资管由审批制转为备案制审批制度（固定收益类产品开始突出，此前是费率较高的权益类）大集合新增中票、股指期货、银行保本理财投资范围新增投资衍生品等高风险产品，银行理财、集合资金信托小集合集合、专项计划等受认可的金融产品

7、投资范围（给了通道机会）允许由客户和证券公司自愿协商决定，约定投资范围定向资管（给了通道机会）资料来源：联讯证券从证券业协会的数据来看，2011年时，券商资管的集合与定向仍各占半壁江山，而在2012年时，却已成通道撑起的定向一家独大，规模快速增长至1.89万亿。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com3/14宏观研究。。。。。。。。。。图表2：2012年券商定向资管规模飙升，通道业务带动券商资管发展集合资管占比定向资管占比专项资管占比100%80%60%40%20%0%200720082009

8、2010201120122013201420152016资料来源：联讯证券，证券业协会但由于在放开投资范围限制后，相应的监管法规没有及时跟上，2012年券商资管业务发展十分粗放，快速增长的背后出现了许多不规范的行为。比如2012-2013年证监会通报的，某券商在开展通道业务时，因片面追求规模而忽视了对项目人的背景调查与信息核实，陷入了巨额骗局之中。所以，为进一步推进资管业务的健康发展，2013年证券业协会下发了第一份对券商资管业务进行规范的文件——《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》

9、（中证协发[2013]124号）。在124号中，有两点值得注意，对后续资管业务的创新发展产生了影响。1）在第五条中，券商资管的通道业务被定义为“银证定向合作业务”，且有三个明显的特征：合同中明确约定现状返还、委托人自行承担投资风险并处理纠纷、委托人发送投资指令。此举相当于承认了通道业务的合规性，对通道后续发展有一定的推动作用。2）对银证合作中的银行资质与规模等方面做出了要求，间接提高了