《2019年宏观经济展望》敦和资管

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1、2019年宏观经济展望徐小庆基金管理人编码：P1000501仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。机密CONFIDENTIAL目录1.地产“慢撒气”2.企业加杠杆降税费，受益的是消费3.欧洲有风险，新兴有亮点4.通缩还是再通胀？5.股票：“疯”牛能否持续？2019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。1利率下降能否带动地产销售重新回升？商品房销售面积季同比(左)3MShibor(右)1007%%806605404203？02-201-400060810

2、121416182019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。2利率下降并非总能刺激地产销售回升——台湾案例台湾3.08%%新增住房贷款利率(左)住房销售面积增速(右)2.862.62.442.222.001.81.6-21.4-41.21.0-6060810121416182019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。3人口老龄化会带来房地产需求的拐点吗？中国亿平米7.0亿20-49岁人口(左)住宅新开工面积(右)住宅销售面积(右)161

3、46.5126.0105.5865.044.524.0085919703091521273339452019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。4日本的经验似乎完美印证…日本住房新开工面积(左)日本20~49岁人口(右)180,00060百万千平米160,00055140,000120,00050100,0004580,00060,0004040,0003520,0000304651566166717681869196010611162019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所

4、有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。5但其他亚洲经济体似乎并不如此——韩国韩国住宅建筑许可面积(左)韩国20~49岁人口(右)90,00026千平米百万80,0002470,0002260,0002050,0001840,0001630,0001420,00010,000120107074788286909498020610141822263034382019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。6但其他亚洲经济体似乎并不如此——台湾台湾GDP资本形成：住宅投资（2011年不变价）(左)台湾20~49岁人口(

5、右)4,00012亿新台币百万113,500103,00092,50082,000761,50051,000450030251586572798693000714212019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。7日本的老龄化程度远高于其他经济体65岁以上人口占比30%日本2520欧元区15美国韩国10中国印度506065707580859095000510152019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。8日本的城镇化率也远高于其他经济体

6、主要经济体城镇化率（%）91.52001201786.385.984.183.182.181.681.581.480.078.879.279.979.876.873.158.037.133.633.527.927.6日本巴西澳大利亚英国美国韩国加拿大欧元区中国印度南亚2019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。9中国购房年龄人口负增长，但城镇化进程仍在持续20~49岁人口增速城镇化率增速5%43210-1-2990103050709111315172019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公

7、开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。10中国城镇购房年龄人口尚未负增长7.220~49岁人口过去5年年均增速（%）城镇农村4.63.32.30.4-1.3-3.5-3.920002005201020152019-04-11仅作参考之用（限发特定对象，不得公开或者变相公开推介）-在所有方面受本文件末尾【特别声明】条款的规限。1108年后地产销售衰退周期大致是繁荣周期的两倍住宅销售面积增速_周期项50%住