新债定价报告：去杠杆周期里的资负策略

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1、新债定价报告——去杠杆周期里的资负策略（20180125）乔永远策略团队陈露（15201144877）戴泽斌（13958899535）如有VIP版报告需求，请与我们联系。VIP版报告包括：非wind渠道新债资质分析、定制化新债池。去杠杆周期里的资负策略1月24日，中央领导在“2018冬季达沃斯论坛”解读了中国的经济政策。在演讲中，该领导提到“针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，系统性风险得到有效防范，经济体系良性循环水平上升。”

2、根据对流动性、利率、资本的分析，我们认为今年的资负管理，提价是必须，在实业复兴和风险重定价的背景下，提高资产定价能力是有所保证的，如果如我们预判的那样出现一次加息，对贷款端提价有进一步助益。至于规模，建议以资本为边界，参考边际利差做出判断。在一个前后可能长达5年的去杠杆周期里面，或适度扩表，或阶段性缩表，可能都是合理的选项。有的时候，以退为进也不失为一个好的策略。详情见APP报告：《兴业研究资负专题：如果去杠杆还要三年》，作者：郭益忻一、新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：10只新

3、债的发行利率符合预期；3只新债的发行利率出现了较大的偏差，其中高估的1只，低估的2只；另外有1只新债取消发行。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差18科伦MTN001医药生物3-/3-,稳定3年5.945.2-6.26.2026BP18顾家SCP001轻工制造4/4,稳定0.74年6.596.2-7.26.56-3BP18心连心MTN001化工4+/4+,稳定5年6.706.5-7.56.9828BP18横店CP001休闲服务3/3,稳定1年5.335.0-6.05.4815BP18津城建MTN002城投3

4、/3,稳定3年5.835.2-6.05.68-15BP18晋煤SCP003煤炭4+/4+,稳定0.74年5.634.7-5.75.40-23BP18云南水电SCP001公用事业3-/3-,稳定0.25年5.084.8-5.85.2921BP18鲁西化工SCP001化工4+/4+,稳定0.73年5.625.3-6.35.45-17BP18成大01医药生物3-/3-,稳定5年(3+2)6.055.5-6.56.3530BP18陕煤化SCP002煤炭3-/3-,稳定0.74年5.434.8-5.85.40-3BP18永煤SCP002煤

5、炭4/4,稳定0.74年6.646.0-6.86.27-37BP18鲁商SCP002商业贸易4+/4+,稳定0.74年6.136.0-6.96.6552BP18华联01商业贸易4/4,稳定5年(1+2+2)6.366.0-7.07.0064BP18捷成世纪SCP001计算机4+/4+,稳定0.49年5.826.0-7.5--备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差数据来源：WIND、兴业研究二、新债研究结果总览（一）2018年1月25日，兴业研究

6、覆盖新债80只，其中城投债7只，产业债73只；发行日分布为T+1日的为12只，T+3日及以上的为68只。最终研究结果如下表示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日18凤传媒MTN001传媒3/3，稳定3年5.59%2BP2018-01-2618七匹狼SCP001纺织服装4+/4+，稳定0.74年5.60%-74BP2018-01-2618铁汉生态MTN001建筑装饰4/4，稳定3年7.16%-147BP2018-01-2618格力MTN001房地产4/4，稳定5年7.44%-137BP2018-0

7、1-2618美好置业MTN002房地产4/4，稳定3年8.43%-20BP2018-01-2618淮安水利MTN001A城投3-/4+，稳定3年(3+N)6.60%0BP2018-01-2618淮安水利MTN001B城投3-/4+，稳定5年(5+N)6.87%6BP2018-01-2618中原高速SCP002交通运输3-/3-，稳定0.25年5.14%2BP2018-01-2618湘电01传媒4+/4+，稳定5年(3+2)6.12%-66BP2018-01-2618北京桑德SCP001环保4+/4+，稳定0.74年6.10%-2

8、4BP2018-01-2618陕交建SCP002城投3/3，稳定0.74年5.26%7BP2018-01-2618苏国信SCP003公用事业3+/3+，稳定0.33年4.83%-4BP2018-01-2618邵阳城投MTN001城投4+/4+，稳定5年6.54%