一文读懂资管新政

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1、一文读懂资管新政本文纲要一、我国资管发展极简史二、发展过程中乱象丛生三、国内监管进化史四、资管新规重磅推出五、新规实物影响分析六、配套实施细则出台一、我国资管发展极简史2004年，光大银行推出了我国第一款人民币理财产品“阳光理财B计划”，中国银行理财业务从此正式开端。2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》的颁布拉开了资产管理的黄金十年。2008年，国际金融危机全面爆发，中国经济增速快速回落，经济面临硬着陆的风险。在四万亿经济刺激的大背景下，银信合作实现了银行信贷规模的不断扩张，也大力促进了信托业的发展。2012年开始，证监会、保监会发布了一

2、系列资管业务监管新规，资管业务进一步拓展至银证、信证、银基等多种模式，通道业务选择更加多样化，我国大资管时代正式来临。截止2017年末，不考虑交叉持有因素，我国资管总规模已达百万亿元。具体如下：二、发展过程中乱象丛生伴随着资管行业规模的爆发式增长，问题也越来越多：刚性兑付普遍、监管套利频繁、多层嵌套隐藏实际风险、资金池导致流动性风险隐患、影子银行影响宏观调控及金融脱实向虚等。上述问题如果不能有效解决，将给金融市场带来极大的不稳定因素，甚至有可能造成系统性风险。（一）刚性兑付所谓刚性兑付，就是信托、银行理财等资管产品到期后，发行人为了防范声誉风险或维

3、护品牌形象必须分配给投资者预期的本金及收益，当不能如期兑付或兑付困难时，发行人则需要进行兜底处理。刚性兑付的存在会增加金融机构的经营风险，从而使得金融机构的风险回报要求提高，抬升实体经济融资成本。资管业务处于金融机构资产负债表之外，常常脱离监管视线，而刚性兑付又使金融机构背负了偿付义务，从而为系统性风险埋下隐患。（二）监管套利所谓监管套利，是指利用在监管制度上的不一致、不完备，恶意逃避合理监管的行为，主要包括期限套利、信用套利、流动性套利、币种套利、资本套利及信息套利。恶意的监管套利行为，规避了监管的制度和安排，可能会造成整个金融体系风险严重失控。

4、（三）资金池具有滚动发行、集合运作和分离定价特征的资管产品会导致资产管理产品的收益、风险在不同投资者之间发生转移，尤其是向后退出的投资者身上集中转移，违背了“收益共享、风险共担”的投资基本原则。（四）多层嵌套多层嵌套是指基于金融创新或规避监管需求，以一个资管计划嵌套另一个或多个资管计划来实现间接地投资特定投资标的，以改变计划的收益-风险特征的行为。多层嵌套间接地增加资金的流通成本，并可能造成资金空转的情况。由于投资链条加长，投资者与发行人信息不对称，极易造成投资者无法掌控产品的实际风险。层层套杠杆则很容易导致杠杆率过高，加剧资金断裂风险。（五）影子

5、银行按照金融稳定理事会的定义，影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。在中国的市场上，影子银行主要涵盖了两块：一块是商业银行理财产品及各类非银金融机构类信贷类产品，如信托产品等，另一块则是以民间高利贷为代表的民间金融体系。影子银行受监管较少，杠杆率高，游离于货币当局的货币政策监管之外，影响宏观调控的效果。三、国内监管进化史（一）混业监管时期（1986年至1991年）1986年《中华人民共和国银行管理暂行条例》颁布，人民银行开始行使中央银行和金融监管当局的职责，同时也肩负着包括银行、证券、保险、信托在内的

6、整个中国金融业的监管职责。（二）“一行三会”监管体系形成（1992年至2003年）1995年，人民银行不再负责对证券公司的监管，交由证监会行使；1998年，首次全国金融工作会议决定对金融业实行分业监管，在该背景之下，中国保险监督管理委员会成立；2003年，对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能从中国人民银行分离出来，成立银监会。至此，我国金融监管的“一行三会”的分业监管体制基本形成。（三）“一行三会”监管体系逐步完善（2004年至2017年）在分业监管的体系下，银监会逐渐形成以资本监管为主的审慎监管框架。保监会成立后，

7、前期高回报率保单带来的利差损失逐渐修复，保险资金运用管理体制改革也取得了突破，并在“国十条”的推动下，扩大资产配置到股票等资产类别。（四）金稳委高规格成立在金融创新和发展的整体格局下，分业监管体制出现一些问题即:银行、证券和保险三家金融机构监管割据、监管盲区增多;监管套利明显，风险难以揭示。2017年7月，为防范系统性风险、确保金融业健康发展，全国金融工作会议宣布设立国家金融稳定发展委员会，以履行发展与稳定的职责，填补分业监管漏洞，其职责或聚焦于影子银行、资产管理行业、互联网金融以及金融控股公司等分业监管所造成的风险隐患。（五）重回混业监管时代在2

8、017年3月13日，中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会职责整合，组建中国银行保险监督管理委员会。同时，还将中