策略深度~宏观对冲策略框架系列之二：基于改进的LM曲线视角，金融去杠杆中的宏观对冲策略

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1、策略研究策略深度单击此处输入文字。目录一、引言1二、贷款创造存款视角下的金融去杠杆32.1传统与新货币创造理论比较32.2改造LM曲线视角下的影子银行6三、辨析央行与财政部之争93.1央行与财政部观点对比93.2基于改造的LM曲线分析12四、中国影子银行规模的测算144.1商业银行约束分析144.2影子银行扩张中的货币创造184.3银行与非银之间的货币创造204.4银行影子总规模测算22五、金融去杠杆过程测算265.1银行影子规模拆解265.2票据类业务去杠杆275.3非银体系去杠杆295.4银行体系去杠杆35六、金融去杠杆中的投

2、资策略416.1投资策略的总体思路416.2改进的LM曲线有效移动分析416.3降准和公开市场操作的有效性分析42七、2018年7月20日资管新规和理财新规分析447.1《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》447.2《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》的分析457.3两项新规后的投资策略46请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度图表目录图1：新货币创造理论下个体银行资产负债表变化5图2：新货币创造理论下整体银行体系资产负债表变化5图3：中美日存贷比比较9图4：央行与财政部观点之争11图5：紧

3、信用去杠杆过程中的均衡点变化13图6：紧信用宽货币去杠杆中的均衡变化13图7：紧信用政策与宽松的财政政策13图8：减税的效果13图9：委托贷款的货币创造19图10：“买入返售银行承兑汇票”“买入返售信托收益权”银银合作货币创造19图11：银银合作规模估算20图12：非银行同业渠道下影子银行的货币创造20图13：投资渠道下影子银行的货币创造21图14：银信合作规模及占比21图15：银证合作规模及增速22图16：银基合作规模及增速22图17：合并资产负债表的货币创造23图18：银行影子资产总规模及在银行创造信用货币总规模中的占比25图

4、19：商业银行统计资本充足率和去杠杆后的资本充足率26图20：2009-2017银行间影子银行业务规模趋势28图21：未贴现银行承兑汇票存量规模以及占GDP比重变化29图22：2009-2017银行间影子银行业务规模趋势30图23：2009-2017银行间影子银行业务规模趋势30图24：2013影子银行业务规模占比31图25：2015影子银行业务规模占比31图26：银信合作存量规模以及占GDP比重变化32图27：银证合作存量规模以及占GDP比重变化33图28：银基合作存量规模以及占GDP比重变化34图29：2013-2017年表外

5、理财与通道业务情况35图30：2013-2017年委托贷款与信托贷款情况36图31：委托贷款业务和未贴现银行承兑汇票季度同比增长38图32：银行表外理财和非银行合作总规模季度同比增长38图33：委托贷款存量规模以及占GDP比重变化39图34：表外理财存量规模以及占GDP比重变化40图35：2017年12月1日-2018年7月22日上证指数收盘价43图36：2017年12月1日-2018年7月22日国债指数收盘价43请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度表1：MPA考核的七个方面14表2：商业银行收到的主要监管类型15表3：主要监

6、管指标计算方法16表4：商业银行各项指标监管约束松紧程度17表5：2015年-2017年商业银行体系重要负债端（单位：万亿）24表6：非合意影子银行主要业务规模估测（单位：万亿）27表7：银信合作项下影子银行去杠杆规模33表8：银证合作项下影子银行去杠杆规模34表9：银基合作项下影子银行去杠杆规模35表10：委托贷款项下影子银行去杠杆规模39表11：表外理财项下影子银行去杠杆规模40请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度一、引言1金融去杠杆是2018-2020年中国经济去杠杆的核心工作，也是影响中国资本市场最大的经济过程。深入分

7、析金融去杠杆过程，并制定相应的宏观对冲投资策略是当前策略研究的重要工作。正确理解中国金融体中的影子银行体系是分析去杠杆的关键步骤，这对正确认识信用本位下的货币创造机制具有重要的帮助，也是实现策略分析的前提。基于上述原因，本文主要做了四方面的工作：第一，本文采用“贷款创造存款”的观点重新构建了LM曲线，并深刻的比较了改进的LM曲线和传统凯恩斯LM曲线之间的区别。在此基础上讨论了中国央行与财政部的争论。第二，按照改进的LM曲线的观点，我们将中国的影子银行体系分离为“银行的影子”和“真正的影子银行”两个部分。与美国不同，中国的影子银行实

8、际上是银行的影子，本文采用间接法和直接法对银行的影子进行了拆解和估算，并按照《资管新规》安排推算了2018-2020年去杠杆的步骤、力度和规模。第三，在改进的LM曲线视角下，本文分析了比较了制约各国信用扩张的因素，并进一步提出资本金约束是当前金融机