建筑材料行业深度报告：瓷砖行业迎变局，看好品牌龙头

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年09月17日瓷砖行业迎变局，看好品牌龙头建筑材料[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]投资要点分析师：黄诗涛建筑陶瓷市场规模超过5000亿元，与装修装饰工程总产值比例基本固执业证书编号：S0740517010006定。陶瓷砖产量在快速增长之后进入稳定增长阶段，2015年达到101.8Email：huangst@r.qlzq.com.cn亿平方米，与房屋竣工面积相关性较高，每平米房屋竣工面积对应陶瓷分析师：房大磊砖需

2、求为2.65~2.9平方米。陶瓷砖下游应用广泛，主要用于住宅及工执业证书编号：S0740517020006程建筑的墙面和地面装修。住宅装修占陶瓷砖需求的大部分，新增需求+存量替换，预计占比接近60%；工程装修需求总体稳定。Email：fangdl@r.qlzq.com.cn联系人：张琰瓷砖行业格局为“大行业，小企业”，在消费升级的大趋势下，品牌瓷砖的集中度近年来逐渐提升。叠加环保加码，具有资金和品牌优势的大Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn企业市占率有望进一步提高。1）2015年我国规模以上建筑陶瓷企业1410家，主营

3、业务收入4354亿元。根据瓷砖受众和价格不同，行业分级竞争，各层级品牌林立。知名度较高的一线品牌如东鹏瓷砖、欧神诺和蒙娜丽莎营收的复合增长率分别为20%、16%和23%，高于行业增速7%。虽然在建筑陶瓷市场市占率均不足1%，但在高端瓷砖市场的市占率均超过2.4%，表明知名企业的市占率在提升。2）供给侧方面：[Table_Profit]基本状况陶瓷砖产能过剩，产能利用率不足75%。今年环保督查再加码，严厉上市公司数71程度达历年新高，淘汰落后产能及大气污染物排放标准进一步提高，小行业总市值(百万元)724600.691企业生存空间受到压制。3）

4、家装瓷砖具有强消费品属性，品牌+产品行业流通市值(百万元)602421.94355629是核心竞争力；铺贴繁琐，服务要求提高，中高端瓷砖厂商布局较早，[Table_QuotePic]行业-市场走势对比31516且具有资金支撑，竞争优势明显。一线瓷砖企业零售+工程端两手抓，两手都要硬。东鹏零售为王，2015年占比达到83%，且在积极拓展工程客户；欧神诺和蒙娜丽莎经过几年拓展，与大地产商形成良好合作关系，工程渠道优势明显，2016年占比达到57%和53%。品牌建设叠加规模生产，毛利率逐年上升且均超过30%，ROE中枢在25%左右。欧神诺登陆资

5、本市场，具有明显融资和知名度优势，工程端和零售业务有望齐发力，驱动公司规模持续扩张。1）公司2014年4月在新三板挂牌，2017年7月帝王洁具收购欧神诺重大资产重组事项获得证监会公司持有该股票比例审核通过，作为首家登陆A股市场的瓷砖企业（东鹏控股16年从香港[Table_Report相关报告]退市，于17年8月底在A股申报；蒙娜丽莎于17年6月初在A股申<<水泥行业跟踪报告-供给侧约束弹性报），具备明显的融资和知名度优势。2）公司工程端占比近年稳定在明显，水泥价格遍地开花>>2017.09.1256%以上，受益于下游地产商集中度提升以及精装房

6、市场稳定增长，公<<两材合并整合序幕拉开，关注相关国司与碧桂园、万科、恒大等大地产商共成长，未来业绩有保障。3）积改主题投资机会，继续推荐水泥玻极布局三四线城市，经销商渠道下沉，另外，通过拓展云商运营平台带璃！>>2017.09.10动实体店的流量和成交量，零售渠道业务规模有望进一步提高。《旺季涨价模式开启，景气将高位再投资建议：1）瓷砖行业市场规模巨大，家装市场占比较大，消费升级+升，持续推荐水泥玻璃！》2017.09.04环保趋严，具有资金和品牌优势的大企业市占率逐渐提升。2）欧神诺重磅深度：<<详解水泥供给侧改革逻辑工程和零售端两手抓

7、两手都要硬，B端受益大地产商集中度提升和精装闭环—“控产量，去产能”，两手都要房市场稳定增长，C端零售渠道持续下沉+云商平台持续发力。3）建议硬！>>2017.08.31关注帝王洁具：公司是亚克力卫浴龙头，业绩逐渐向好，通过收购欧神诺切入中高端瓷砖市场，收购事宜已获批，未来与欧神诺在销售渠道和《产品价格普涨一轮，水泥首现“秋季客户上将发挥协同效应。错峰”，景气将高位再升，建议买入水泥玻璃》2017.08.27风险提示事件：帝王洁具收购欧神诺协同效应不及预期；房地产投资下滑；瓷砖市场竞争激烈；环保政策风险请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深

8、度研究内容目录报告看点.......................................................................