展望篇：2017年地方债市场全景扫描

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1、2018年01月2017年地方债市场全景扫描——展望篇专题报告2018年第7期总第545期内容摘要评级业务部陈航2018年地方政府债券发行共包含四部分：置换债券、新电话：010-88090145增债券、上年度专项债务余额低于限额部分以及存量债券到邮件：chenhang@chinaratings.com.cn期周转。（1）地方政府置换工作将在2018年8月完成。截至2017邵威年末，全国剩余需置换的地方政府债券约1.86万亿元，考虑剩电话：010-88090224余额度有限及部分需置换债务会以财政资金偿还或调减邮件：shaowei@chinara

2、tings.com.cn后，2018年置换债券发行规模将较2017年下降1万亿元左右。（2）根据3%赤字率预测，2018年地方政府新增一般债苏锦河券发行规模约为0.88万亿元，由于2017年新增专项债券规模已电话：010-88090097较大，2018年恐难大幅增加，考虑适当调增后，预计全年新邮件：sujinhe@chinaratings.com.cn增债券发行额度在1.9万亿元左右。（3）根据财预〔2017〕89号文，允许各省市利用上年末专项债务余额低于限额部分发行项目收益专项债券。该部分客户服务部额度大部分集中在财政实力很强的省市，发债动力

3、相对较电话：010-88090123弱，其将大规模使用2017年未使用的专项债务额度的可能性邮件：cs@chinaratings.com.cn不大，因此，2017年未使用的专项债务额度对2018年地方债总体发行规模影响不大。（4）2014年以前发行的部分地方债、2015年发行的3年期地方政府债券将于2018年陆续到期，总规模约0.84万亿元，中债资信是国内首家以采用投资人付费这部分债务通过发行地方政府债券进行周转的可能性较大。营运模式为主的新型信用评级公司，以综合上述四部分，中债资信预计2018年地方债发行规模“依托市场、植根市场、服务市场”为

4、为4~5万亿元；同时，2018年稳健中性的货币政策不变，金融经营理念，按照独立、客观、公正的原监管趋严，市场资金面将维持紧平衡，各发行主体信用资质则为客户提供评级等信用信息综合服的差异将在地方债定价上得到进一步体现，区域间的利率分务。化将有所加剧；此外，由于项目收益债券将募集资金与实际公司网站：www.chinaratings.com.cn使用人地市级政府甚至区县级政府直接对应，该部分债券发电话：010-88090001行利率分化可能进一步向下传导。地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层2017年地方债市场全景扫描—展望篇一、20

5、18年地方政府债券发行规模测算基于地方债资金使用用途角度分析，2018年地方政府债券种类构成将呈现一定的变化。除现有的新增债券和置换债券两大品类外，根据2017年6月财政部发布的《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（以下简称“89号文”）规定地方政府上年末专项债务余额低于限额的部分也可以用于发行项目收益债券；此外，随着2015年发行的3年期债券到期，周转债券也将成为地方政府债券新的重要构成之一。因此，2018年地方政府债券的发行总规模将从置换债券、新增债券、上年末专项债务余额低于限额部分以及周转债券发行四部分进行测

6、算。图1:2018年新发行地方政府债券构成情况2017年2018年置换债新增债专项债到期周地方债券券务未使转债券发行规用额度模资料来源：中债资信整理（一）2018年置换债券规模测算1、2018年全国地方政府债务置换分析2015~2017年全国累计置换地方政府债务10.85万亿元；2018年进入置换收官阶段，全国剩余需置换的地方政府债务规模约为1.86万亿元，考虑部分需置换债务利用财政资金偿还或调减因素，预计2018年置换债券发行规模约1.8万亿元全国地方政府债务置换余额方面，经过2015~2017三年的置换工作，地方政府债务结构已经发生了重大变

7、化，根据全国人大2014年度的地方政府债务调研报告，2014年末全国地方政府债务余额15.40万亿元中，地方政府债券仅占8%。2015年我国正式启动地方债置换工作，当年发行地方债置换债券3.21万亿元，2016年发行置换债4.87万亿元，2017年发行置换债2.77万亿元，三年累计置换10.85万亿元，截至2017年末，地方政府债务余额中地方政府债券的比例已达89%左右，成为地方政府债务最重要的构成。根据财政部公布的数据，截至2016年末我国地方政府债务余额为15.32万亿元，2017年11月末增至16.59万亿元，但截至2017年末的地方政府

8、债务余额目前尚无官方数据发布。由于2017年12月无地方政府债券到期，该月发行的新增地方政府债券为125.70亿元，假设12月份各地方政府均未使120