信视角看债：市场表现与供需展望.docx

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1、目录开年以来信用债市场表现3一级市场发行情况3二级市场认购情况5新增违约情况9信用风险影响因素及展望12信用债市场展望13信用策略：慢半拍的相对确定性延续15市场回顾：融资上升，收益率上行16一级发行：净融资量继续增加，资金成本变化不一16二级市场：收益率整体上行，信用利差整体下行，期限利差变化不一19主体评级调整情况23债市杠杆率跟踪23插图目录图1：2020年年以来信用债总发行、总偿还和净融资额情况3图2：城投债发行量及净融资额走势4图3：地产债发行量及净融资额走势4图4：钢企债发行量及净融资额走势4图5：煤企债发行量及净融资额走势4图6：国企信用债发行量及净融资额走势5图7：民企信用

2、债发行量及净融资额走势5图8：2020年开年以来信用债分期限认购倍数7图9：2020年开年以来信用债分评级认购倍数7图10：2020年开年以来信用债分债券类型认购倍数8图11：2020年开年以来信用债分票面利率认购倍数8图12：2020年开年以来信用债分企业属性认购倍数8图13：2020年开年以来信用债部分行业认购倍数8图14：2020年开年以来信用债分省份认购倍数9图15：2020年开年以来信用债部分城市认购倍数9图16：信用债近年违约规模和只数（截止到2020年3月13日）9图17：违约主体企业属性分布（2020年1月1日至2020年3月13日）10图18：违约主体债券品种分布（202

3、0年1月1日至2020年3月13日）10图19：违约主体等级分布（2020年1月1日至2020年3月13日）11图20：违约主体行业分布（2020年1月1日至2020年3月13日）11图21：违约主体地域分布（2020年1月1日至2020年3月13日）11图22：违约债券违约状态（2020年1月1日至2020年3月13日）12图23：违约债券发行类别（2020年1月1日至2020年3月13日）12图24：2010-2020年信用债按月发行额热力图13图25：2018年到2020年按月信用债发行规模、净融资额和到期偿还量以及平均发行利率和利差分布情况14图26：信用债发行量及净融资额走势16

4、图27：城投债发行量及净融资额走势16图28：地产债发行量及净融资额走势16图29：钢企债发行量及净融资额走势17图30：煤企债发行量及净融资额走势17图31：国企信用债发行量及净融资额走势17图32：民企信用债发行量及净融资额走势17图33：资产支持证券发行量及净融资额走势18图34：房企资产支持证券发行量及净融资额走势18图35：中资美元债发行量及净融资额走势18图36：城投中资美元债发行量及净融资额走势18图37：地产中资美元债发行量及净融资额走势18图38：资金成本19图39：城投债周度换手率22图40：产业债周度换手率22图41：各类机构债市杠杆率走势24图42：各类商业银行债市

5、杠杆率走势24表格目录表1：各板块信用债年初至今表现5表2：2020年开年以来新发信用债认购倍数前20的个券6表3：2020年开年以来新发信用债认购倍数小于1的个券7表4：违约债券偿还分布12表5：行业和券种的违约回收率12表6：信用债发行规模回顾和预测15表7：资金成本变动情况19表8：信用债收益率变动情况-中短票19表9：信用债收益率变动情况-企业债20表10：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化20表11：信用利差（国开债）变动情况-中短票21表12：信用利差（国开债）变动情况-企业债21表13：期限利差变动情况-中短票21表14：期限利差变动情况-企业债22表15：上周（3.9-

6、3.15）主体评级调低债券23表16：上周（3.9-3.15）主体评级调高债券23我们分析了近期信用债市场的火热表现，慢半拍的信用策略依然奏效，短期内的债牛行情仍然值得参与。▍开年以来信用债市场表现一级市场发行情况信用债总发行量和净融资量显著高于去年同期。受制于疫情影响，今年春节假期有所延长，除春节期间信用债发行较少外，其余时间发行分布较为均匀，春节假期结束后，发行量逐渐攀升。其中城投债和地产债净融资额相较去年同期均有所上升，2月底开始地产债、钢企债和煤企债发行量开始大幅增加，净融资额高于去年同期。图1：2020年年以来信用债总发行、总偿还和净融资额情况资料来源：Wind，中信证券研究部一

7、级市场方面，高等级城投和房企融资较多。2020年年初至今，不同评级间的信用债净融资规模出现较大的分化，AA城投、AA+/AA房企、AA+煤炭、AA民企均出现净融资为负的情况，其中AA民企的净偿还规模最大，达到68.6亿元，与此同时，高等级信用债的再融资环境相对友好，AAA级的城投、房企、煤炭、钢铁和民企均处于净融入资金的状态，其中AAA城投和AAA房企分别实现631.2亿元和232.6亿元的净融资，AA+城投同样也有32